8月美国经济数据显示下行压力，非农就业超预期走弱且通胀上行幅度放缓，市场预期经济“软着陆”。美股高位震荡，美债收益率回落。展望9月和四季度，美债市场去杠杆结束，“去美元化”进程告一段落，但美国经济下行压力逐渐显现，美债利率或已迎来拐点，预计10年期美债利率年内低点将触及3.6%。美债对海外投资者的吸引力因汇率对冲成本后收益率不及欧日本国公债而降低，一级交易商美债敞口仍将高位震荡。推荐品种：TLT，TMF，10年期及以上美债期货（CME期货代码为TY，US和UL；CBOT代码为ZN2509）。风险提示：美国经济超预期失速，美联储加息节奏超预期，“去美元化”浪潮持续引发美国金融体系系统性风险。
美国资本市场8月回顾：美股延续上涨，美债收益率显著回落。8月经济数据显示经济下行压力，非农就业超预期走弱且结构明显走弱，通胀数据较上月回升但斜率较温和。美股再次创下历史新高，不同期限美债利率均回落。
美债一级发行和供需情况：8月美债发行总规模为2.26万亿美元，长端美债投标利率及拍卖尾部利差均较前月显著回升。二级市场Swap-spread处于深度负值状态，CFTC美债期货空头头寸显示美债市场套利交易去杠杆过程基本结束。供给端，短端美债发行明显放量，对应财政部一般账户余额（TGA）持续回升。需求端，美债拍卖数据延续改善态势，但汇率对冲后美债收益率不及欧日本国公债，海外投资者对美债的需求边际走弱。
美债市场流动性跟踪：货币市场利率重新回到低位波动状态，商业银行准备金、ONRRP规模维持高位，SOFR利率延续低位震荡态势，美债市场流动性依然处于合理充裕状态。
美债市场宏观环境解读：美联储8月杰克逊霍尔会议释放明确的降息信号，预计如果就业形势恶化，则可能会出现9月再次降息50个bps的情景。经济基本面方面，7月CPI和核心CPI同比分别录得2.7%、3.1%，环比来看，CPI环比0.2%，核心CPI环比0.3%。7月非农新增就业录得14.7万人，高于预期，但就业结构放缓，失业率回升至4.25%。7月地产销售表现低迷，成屋/新屋销售均不及预期。8月美国综合PMI明显回升，服务业为主要拉动项。
2025年9月美债市场展望及策略：经济基本面下行压力大于通胀上行动力，通胀不存在大幅上行基础。美联储或已迎来降息周期，特朗普政府财政赤字压力和鲍威尔任期结束的政治压力将推动降息。美债供需方面，财政部将延续短债发行策略，稳定币兴起可能带来额外美债需求。美债市场流动性充裕，未出现系统性风险。预计10年期美债利率年内低点将突破4月3.8%的新低，达到3.6%。
