6月美国资本市场回顾
6月经济数据多数放缓，零售和个人实际消费支出数据不及预期，一季度GDP被下修至-0.5%，反应关税对经济的下行压力已经显现；但非农等就业数据维持韧性，市场对经济前景的判断依然是“软着陆”情形。全月来看，美股再次创下历史新高，美债收益率高位回落。30年期、20年期、10年期、2年期美债收益率分别变动-15.6、-15.9、-17.2、-17.8个bps。30Y-10Y美债利差在月末收于49.8bp（前值49.8bp）。
美债一级发行和供需情况
6月美债发行总规模为2.3万亿美元。一级市场方面，长端美债的投标利率及拍卖尾部利差均较前月显著回升；二级市场方面，Swap-spread依然处于深度负值状态，同期CFTC美债期货空头头寸显示，杠杆型基金对10年及以上美债期货空头头寸有所回落。供给端，短期国库券（T-Bill）发行规模和比例仍处于较5月有所回落。需求端：随着美债抛售潮暂时告一段落，拍卖数据较5月变化不大，由于汇率对冲后美债收益率不及欧日本国公债收益率，海外投资者对美债的需求边际走弱，但长端美债的其他需求指标如尾部利差和投标倍数则出现明显改善。
美债市场流动性跟踪
美国货币市场利率重新回到低位波动状态，4月的美债抛售潮并没有对资金市场带来明显影响。商业银行准备金规模由33472亿美回升至32940亿美元，仍处于美联储官员所认为的充足准备金区间；财政部一般账户（TGA）下滑至3500亿美元；衡量过剩美元流动性的ON RRP月内中枢回升至2000亿美元上下。
美债市场宏观环境解读
6月FOMC会议维持政策利率在【4%-4.25%】水平，对于经济前景不确定性的评估倾向更加积极的预期；点阵图显示美联储内部对年内降息幅度和通胀形势看法存在较大分化。5月新增非农13.9万人，高于预期12.6万人，前两个月数据被合计下修9.5万人。5月CPI环比0.1%不及预期，核心商品、核心服务、能源项环比均下行。5月非农新增就业录得13.9万人，高于预期12.6万人；失业率回升0.05个百分点至4.244%。5月成屋销售年化值录得403万套，环比回升0.8%，高于预期（397万）和前值（400万）。6月美国综合PMI录得52.8%，较前值回落0.2个百分点。
7月美债市场展望及策略
展望后续，由于汇率对冲成本后的美债收益率不及欧日本国公债，这将降低美债对海外投资者的吸引力，并导致一级交易商美债敞口仍将高位震荡。但随着美债市场去杠杆结束+“去美元化”进程暂时告一段落，同时关税对经济带来的下行压力逐渐显现，长端美债利率已经企稳，4.4%-4.5%区间的10年期美债仍具备极高的配置价值。策略方面，在【4.2%-4.5%】进行波段交易，同时静待利率的拐点（例如一期明显弱于预期的非农数据或连续几个月弱于预期的通胀数据）。具体品种方面，TLT，TMF，10年期及以上美债期货（CME期货代码为TY，US和UL；CBOT代码为ZN2509）。
