债券策略月报：2025年6月美债市场月度展望及配置策略

5月美国资本市场回顾

• 美股显著回升，美债收益率整体上行。
• 关税缓和，美股情绪修复，但美国政策不确定性、对美国财政风险的担忧等因素仍压制美元回升，推高美债期限溢价。
• 30年期、20年期、10年期、2年期美债收益率分别变动+25.3、+24、+23.9、+29.5个bps。
• 30Y-10Y美债利差在月末收于49.8bp，长端利率曲线进一步“陡峭化”。

美债一级发行和供需情况

• 5月美债发行总规模为2.3万亿美元。
• 短期国库券（T-Bill）发行规模为2.1万亿美元，占总发行量比重超过80%。
• 中长期美债发行规模为1632亿美元，长期美债发行规模为338.25亿美元。
• 拍卖数据较4月更差，但仍比2023年11月好。
• 2年期美债配售比例由75.8%变动至63.3%，10年期和30年期的配售比例均下滑超10%，但仍在65%以上。

美债市场流动性跟踪

• 货币市场利率重新回到低位波动状态，SOFR利率5月运行中枢回落至4.3%。
• 商业银行准备金规模由30022亿美元回升至32940亿美元。
• 财政部一般账户（TGA）下滑至4366亿美元。
• ONRRP月内中枢回升至1300亿美元上下。

美债市场宏观环境解读

• 5月FOMC会议维持政策利率在【4%-4.25%】水平，鲍威尔对于关税的关注度提升。
• 4月CPI超预期回落至2.3%，部分受关税影响较大的分项出现回升。
• 4月非农新增就业17.7万人，高于预期13.8万人，失业率回升至4.19%。
• 4月地产销售表现分化，成屋销售疲态渐显，新屋销售表现良好。
• 5月美国综合PMI明显回升，制造业/非制造业均回升。

2025年6月美债市场展望及策略

• 下半年美联储进行数量型货币政策调整的概率大于价格型。
• 长端美债利率已经企稳，4.5%是10年期美债的较好买点。
• 继续推荐做多长久期美债的标的：包括TLT，TMF，10年期及以上美债期货（CME期货代码为TY，US和UL；CBOT代码为ZN2509、ZB2509）。

风险提示

• 美国经济超预期失速。
• 美联储加息节奏超预期。
• “去美元化”浪潮持续，引发美国金融体系出现系统性风险。