2025年4月美国资本市场回顾
4月，特朗普对等关税落地引发市场担忧，美股、美债出现巨震。市场主要分为三个阶段：第一阶段，关税引发衰退预期，美股下跌，美债上涨；第二阶段，关税政策反复和美债套利交易扭转，美股、美债、美元指数均下跌；第三阶段，关税谈判进展，市场信心回升，美股、美债反弹。美债收益率变动：30年期+10.7 bps，20年期+9.5 bps，10年期-4.3 bps，2年期-28.1 bps。利差方面，10Y-2Y收于56 bps，30Y-10Y收于42.8 bps，曲线呈现“熊陡”。
美债一级发行和供需情况
4月美债发行总规模2.52万亿美元。一级市场，长端美债拍卖结果仍优于2023年11月。二级市场，长端美债利率上行，但2年期美债利率下行。CFTC数据显示，杠杆基金对长端美债期货空头头寸回落。供给端，短期国库券（T-Bill）发行规模占比超过80%，中长期美债发行规模环比持平。需求端，拍卖数据较3月更差，但仍比2023年11月好。预计财政部将延续现有债务融资结构，通过期限溢价方式压低长端美债收益率。
美债市场流动性跟踪
4月美债抛售潮未对资金市场带来明显影响。货币市场利率重回低位波动状态，SOFR利率运行中枢走高至4.35%-4.4%区间，但仍在历史较低水平。商业银行准备金规模仍处于充足区间，TGA规模回升至6000亿美元，ONRRP月内中枢回落至800亿美元上下。预计美联储缩表将持续至2025年下半年。
美债市场宏观环境解读
3月FOMC会议纪要显示，美联储延续3月以来的政策态度，关税带来的通胀上行压力将推迟达成2%通胀目标的时点。经济基本面方面，一季度GDP环比转负为-0.3%，净出口和政府支出拖累达到-5.1%。通胀方面，3月CPI和PCE同比分别录得2.4%和2.3%，环比均回落。3月非农新增就业22.8万人，失业率回升至4.15%，职位空缺数和V/U比例回升。3月地产销售超预期回落，新屋销售环比回升。4月综合PMI超预期回落，制造业PMI回落至荣枯线以下。
2025年5月美债市场展望及策略
经济进入“类滞胀”特征，美联储后续政策节奏仍将主要取决于经济数据。财政部短期内难以加大长债发行规模，将通过期限溢价方式压低长端美债收益率。美债抛售潮最坏的时刻已经过去。继续推荐做多长久期美债的标的：TLT，TMF，10年期及以上美债期货（CME期货代码为TY，US和UL；CBOT代码为ZN2506）。
风险提示
美国经济超预期失速，美联储加息节奏超预期，地缘政治形势恶化。
