债券策略月报：2025年8月美债市场月度展望及配置策略

7月美国资本市场回顾

• 美股延续涨势，美债收益率高位回落。
• 7月经济数据显示下行压力，非农超预期但结构走弱，二季度略超预期但内需分项回落；通胀数据回升但斜率温和，市场预期经济“软着陆”。
• 美债收益率在6月高位震荡后，7月末因非农超预期、FOMC会议偏鹰表述等因素整体上移。

美债市场宏观环境解读

• 7月FOMC会议维持政策利率不变，鲍威尔暗示9月降息可能性，若就业市场走弱可能提前降息。
• 6月非农新增就业超预期，但私人部门消费走弱；二季度GDP略超预期，主要来自净出口；6月CPI环比略超预期，核心CPI环比回落，通胀上行斜率温和。
• 就业市场结构性问题显现，私人部门招聘需求放缓，特朗普移民政策影响劳动力供给。
• 6月地产销售不及预期，高利率环境压制地产销售。

2025年8月美债市场展望及策略

• 经济基本面显示“类滞胀”迹象，通胀无大幅上行基础，但美联储可能误判通胀形势导致经济超预期下滑。
• 货币政策方面，预计美联储可能如2022年一样误判通胀形势，降息驱动力包括经济走弱、财政赤字压力加大、新任主席政治压力以及关税引发去美元化风险。
• 供需方面，财政部将延续短债发行策略，稳定币兴起可能提升短端美债发行占比，市场对美国政府再融资压力担忧缓解。
• 流动性方面，季末效应结束后资金市场利率低位波动，美债市场未出现系统性风险。
• 美债利率或已迎来拐点，10Y美债利率年内低点或将达到3.6%。
• 继续推荐TLT、TMF、10年期及以上美债期货（CME期货代码为TY，US和UL；CBOT代码为ZN2509）。

风险提示

• 美国经济超预期失速、美联储加息节奏超预期、“去美元化”浪潮持续引发美国金融体系系统性风险。