债券策略月报：2024年9月美债市场月度展望及配置策略

8月美国资本市场回顾

• 市场表现：美股、美债涨跌分化。非农数据不及预期，失业率触发萨姆规则，市场衰退预期升温；但随后零售、地产销售数据反弹，市场企稳。美债收益率震荡下行，收益率曲线明显陡峭化（“牛陡”特征）。
• 关键数据：30年期、10年期、2年期、1年期美债收益率分别收于4.2%、3.9%、3.92%、4.41%，下行幅度分别为10.7、12.6、34.1、34.2bp。30Y-10Y美债利差收于29.2bp。
• 一级发行和供需：8月美债发行总规模为2.47万亿美元。长短端美债需求分化，长久期美债需求回落，短端美债需求升温。CFTC美债期货空头头寸显示，长久期美债存在供给及抛售压力。
• 流动性：美债市场流动性维持宽松状态。SOFR利率月内中枢在5.32%左右，商业银行准备金规模回升，ONRRP中枢回落至3000亿美元。

美债市场宏观环境解读

• 经济基本面：7月零售、耐用品订单、地产销售数据强劲，显示经济韧性；但非农就业受气候因素影响走弱，失业率触发萨姆规则。通胀环比连续4个月维持低位，但居民实际薪资增速仍高，房价对CPI住房项的传导作用仍存，四季度通胀存在反弹风险。
• 货币政策：7月美联储会议纪要释放降息信号，鲍威尔在Jackson Hole会议中明确9月降息。经济韧性和再通胀风险下，降息预期可能过于乐观，降息幅度和节奏仍将取决于经济基本面。
• 供需：长久期美债计入了过多的降息预期，收益率回落过快导致海外机构对短久期配置需求回升，但对长久期美债配置需求走弱。CFTC期货持仓显示，长端美债存在反弹风险。

9月美债市场展望及策略

• 市场展望：再通胀风险和期限溢价支撑下，美债收益率曲线将明显陡峭化。10Y美债收益率后续波动幅度或在【3.8%-4.2%】区间。四季度走势取决于非美央行与美联储货币政策周期的差异。
• 策略建议：美债将维持震荡格局。单边做多2年期美债，同时做陡长端曲线（20Y-10Y、30Y-10Y）。若四季度非美央行宽松力度大于美联储，可以择机增加久期，捕捉中长端债券价格反弹的机会。
• 风险提示：美国经济超预期失速、美联储加息节奏超预期、地缘政治形势恶化。