核心观点与关键数据
- 业绩表现：中国铝业2025年上半年实现营收1163.92亿元，同比增长5.12%；归母净利润70.71亿元，同比增长0.81%。单季度来看，Q2营收606.09亿元，同比下降1.87%，环比增长8.65%；归母净利润35.33亿元，同比下降26.18%，环比下降0.13%。业绩波动主要受原铝、氧化铝产销量提升增利，以及自产煤炭毛利下降及贸易业务减利影响。
- 产品产量与价格：主要产品产量均有所提升，H1冶金级氧化铝、电解铝、煤炭产量分别为860万吨、397万吨和661万吨，同比分别增长4.88%、9.37%和3.61%。电解铝价格相对稳定，氧化铝H1国内期货主力合约均价3192元/吨，同比下降8.7%，但行业供应压力缓解后价格趋稳。原铝板块利润81.05亿元，同比增长6.7%；氧化铝板块利润47.07亿元，同比增长26.7%。
- 股东回报：公司资产负债率H1末为46.88%，较年初下降1.23个百分点。发布中期利润分配方案，每股派发现金红利0.123元（含税），派息总额21.10亿元，约占上半年归母净利润的30%。
- 盈利预测与估值：预计2025-2027年归母净利润分别为148.40/158.86/166.05亿元，对应PE分别为9.08/8.48/8.11倍，维持“买入”评级。
- 风险提示：电解铝和氧化铝价格大幅波动、电力供应不稳定及电价超预期上涨、产能释放不及预期等。
财务指标与预测
- 主要财务指标：2024年归母净利润12400亿元，预计2025-2027年分别为14840/15886/16605亿元；毛利率预计2025-2027年分别为16.5%/17.4%/17.5%；ROE预计2025-2027年分别为18.1%/16.6%/15.1%。
- 资产负债表：2024年资产总计215896亿元，负债合计103855亿元；预计2025-2027年资产负债率分别为44.1%/41.3%/38.2%。
- 利润表：2024年营业收入237066亿元，净利润19382亿元；预计2025-2027年营业收入分别为240026/246079/249193亿元，净利润分别为22484/24440/25546亿元。
- 现金流量表：2024年经营活动现金流32807亿元，预计2025-2027年分别为37017/40252/41576亿元；投资活动现金流2024年为-7628亿元，预计2025-2027年分别为-5834/-1474/-588亿元。
研究结论
中国铝业业绩表现稳健，中期分红回馈股东，公司资产负债表健康，股东回报政策积极。未来盈利预测乐观，估值具有吸引力，维持“买入”评级，但需关注电解铝和氧化铝价格波动、电力供应等风险因素。
