丽江股份23年业绩点评：客流显著修复，业绩表现稳健，高分红回馈股东

证券研究报告公司研究 公司点评报告 丽江股份(002033)投资评级上次评级 刘嘉仁社零&美护首席分析师执业编号：S1500522110002联系电话：15000310173邮箱：liujiaren@cindasc.com王越社零&美护分析师执业编号：S1500522110003联系电话：18701877193邮箱：wangyue1@cindasc.com宿一赫社服研究员执业编号：S1500124010026联系电话：15721449682邮箱：suyihe@cindasc.com 信达证券股份有限公司CINDASECURITIESCO.,LTD北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 丽江股份23年业绩点评：客流显著修复，业绩表现稳健，高分红回馈股东 2024年3月13日 事件：公司发布2023年年报。1）23年公司实现营收7.99亿元/+10.5%（相 比19年同期，下同），归母净利润2.27亿元/+11.8%，扣非归母净利润2.35 亿元/+15.7%；2）23Q4公司实现营收1.57亿元/-4.4%，归母净利润0.16亿元/-16.6%，扣非归母净利润0.20亿元/-16.9%。3）得益于经营向好，23年公司经营性现金流4.05亿元，较22年增加2.89亿元。 旅游市场好转，游客接待量显著提升。分业务情况来看： 1）索道业务：23年公司索道业务实现营收3.87亿元，同比19年+16.8%。 三条索道共计接待游客612万人次/+28.1%（其中，玉龙雪山索道/云杉坪索道/牦牛坪索道分别接待游客316万人次/258万人次/38万人次，同比19年分别+3%/+72%/+86%。随着景区游客量增加，中/小索道承接游客分流。索道业务毛利率84.6%，同比19年+3.9pct，或源于折旧成本下降，盈利能力进一步提升。 2）演出业务：23年公司演出业务实现营收1.37亿元，同比19年-22.8%。 印象丽江共计演出739场/-10.7%，接待游客156万人次/-16.1%，上座率和 客单价较19年亦有下滑，或源于当地演出市场竞争加剧。演出业务毛利率 58.8%，同比19年-6.0pct。 3）酒店业务：23年公司酒店业务实现营收1.88亿元，同比19年+57.8%；毛利率26%，同比19年-27.3pct，主要源于酒店折旧成本增长。其中，丽江和府酒店实现营收1.48亿元，增幅71.7%，净利润368万元；迪庆香巴拉旅游投资有限公司实现营业收入0.38亿元，增幅64.9%，净利润-2422万元。 毛利率下滑主要受业务结构影响，费用端改善明显。毛利端来看，23年公司毛利率58.7%/较19年-8.4pct，主要源于酒店业务毛利率下滑，且占比由19年16.5%提升至23.5%，影响整体毛利率。从费用端来看，23年销售/管理/财务费用率分别为3.4%/15.4%/-0.6%，同比19年分别变化 -6.2pct/-3.4pct/+0.6pct，费用率整体呈下降趋势。得益于费用端改善，23年归母净利率28.5%，同比19年+0.31pct。 围绕“大香格里拉环线”积极布局。23年9月公司对外投资加快开发建设泸沽湖摩梭小镇项目；11月与浙江商会合作投资开发摩梭小镇，与云南新华书店合作开发5596休闲街，还与携程集团合作丰富产品线，业务范围涵 盖滇西北，并逐步向全省拓展。此外23年11月底丽香铁路开通，将丽江与香格里拉、哈巴雪山等景点串联，增强景区客源优势。未来公司仍锚定高端旅游消费，积极打造香格里拉生态旅游圈。 经营复苏提供分红基础，现金分红创近年新高。公司拟每10股派发现金红 利3.5元（含税），共派发现金红利1.92亿元，股利支付率达85%，股息率 3.7%，创近年来新高。 盈利预测与投资建议：1）云南旅游市场基本面改善。2）公司做优休闲度假游产品，以泸沽湖摩梭小镇项目着力拓展休闲度假市场，该项目有望在未来3-5年后逐渐产生效益。3）目前公司大香格里拉精品小环线布局基本完成，并向市场推出“酒店+在地体验”的精高端定制旅游产品。我们看好大香格里拉环线旅游资源的潜力释放，预计2024-26年公司实现归母净利润2.61/2.87/3.05亿元，3月13日收盘价对应PE分别为20/18/17倍。 风险因素：宏观经济复苏不及预期，市场竞争加剧，新项目建设不及预期。 重要财务指标营业总收入(百万元) 2022A 317 2023A 799 2024E849 2025E889 2026E918 增长率YoY% -11.7% 152.4% 6.3% 4.7% 3.3% 归属母公司净利润 4 227 261 287 305 (百万元)增长率YoY% 109.9% 5971.9% 14.8% 9.9% 6.4% 毛利率% 34.0% 58.7% 59.6% 59.9% 60.1% 净资产收益率ROE% 0.2% 9.1% 9.4% 9.4% 9.1% EPS(摊薄)(元) 0.01 0.41 0.48 0.52 0.56 市盈率P/E(倍) 1,384.99 22.81 19.86 18.08 16.99 市净率P/B(倍) 2.15 2.07 1.87 1.70 1.54 资料来源：万得，信达证券研发中心预测;股价为2024年3月13日收盘价 资 25 30 33 36 39 投资净收益 8 13 12 16 15 固定资产（合 1,102 1,163 1,275 1,378 1,469 其他 16 6 6 7 7 无形资产 280 270 261 252 243 营业利润 12 319 358 392 416 其他 562 612 579 551 510 营业外收支 -1 -18 -18 -18 -18 资产总计 2,750 2,924 3,264 3,601 3,931 利润总额 11 300 340 374 398 流动负债 214 274 325 344 336 所得税 11 49 51 56 60 短期借款 0 0 0 0 0 净利润 0 252 289 318 338 应付票据 0 0 0 0 0 少数股东损益 -4 24 28 31 33 应付账款 114 109 148 156 147 归属母公司净利润 4 227 261 287 305 其他 99 165 176 188 189 EBITDA 80 395 431 470 499 非流动负债 16 14 14 14 14 EPS(当年)(元) 0.01 0.41 0.48 0.52 0.56 少数股东权 益 105 130 158 189 222 长期借款 0 0 0 0 0 其他 16 14 14 14 14 现金流量表 负债合计230288339359350 单位:百万元会计年度2022A2023A2024E2025E2026E 经营活动现 金流 117 405 431 437 438 归属母公司2,4162,5052,7673,0543,359净利润0252289318338 负债和股东 权益 2,750 2,924 3,264 3,601 3,931 折旧摊销899396101106 财务费用00000 投资损失-162-8-13-12-16 重要财务指标单位:百万元 会计年度 营运资金变 40 70 42 18 -8 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 动 营业总收入 317 799 849 889 918 其它 -5 3 15 15 16 同比（%） -11.7% 152.4% 6.3% 4.7% 3.3% 投资活动现金流 -124 -268 -175 -171 -152 归属母公司净利润 4 227 261 287 305 资本支出 -149 -152 -188 -188 -168 同比（%） 109.9 5971.9 14.8% 9.9% 6.4% 长期投资 20 -119 -3 -3 -3 毛利率（%） 34.0% 58.7% 59.6% 59.9% 60.1% 其他 5 4 16 20 19 ROE%0.2%9.1%9.4%9.4%9.1% 筹资活动现 吸收投资 0 1 0 0 0 金流-3-137000 EPS(摊 薄)(元) 0.010.410.480.520.56 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2022A2023A 2024E 2025E2026E 会计年度 2022A 2023A2024E 2025E2026E 流动资产 781849 1,115 1,3841,670 营业总收入 317 799849 889918 货币资金 621622 878 1,1441,429 营业成本 209 330343 357367 应收票据 00 0 0 0 营业税金及附加17 2020 20 21 应收账款 6 10 11 12 13 销售费用 17 27 27 26 25 预付账款 4 6 6 6 6 管理费用 92 123 122 119 114 存货 19 18 23 21 16 研发费用 0 0 0 0 0 其他 132 194 198 202 206 财务费用 -7 -5 -5 -5 -6 非流动资产长期股权投 1,969 2,075 2,149 2,217 2,261 减值损失合计 -1 -5 -2 -3 -3 P/B 2.15 2.07 1.87 1.70 1.54 EV/EBITDA 75.91 9.70 10.01 8.62 7.55 P/E1,384.922.8119.8618.0816.99借款00000 支付利息或 股息 -2 -137 0 0 0 现金流净增 加额-111256265286 研究团队简介 刘嘉仁，社零&美护首席分析师。曾供职于第一金证券、凯基证券、兴业证券。2016年加入兴业证券社会服务团队，2019年担任社会服务首席分析师，2020年接管商贸零售团队，2021年任现代服务业研究中心总经理。2022年加入信达证券，任研究开发中心副总经理。2021年获新财富批零与社服第2名、水晶球社服第1名/零售第1名、新浪 财经金麒麟最佳分析师医美第1名/零售第2名/社服第3名、上证报最佳分析师批零社 服第3名，2022年获新浪财经金麒麟最佳分析师医美第2名/社服第2名/零售第2名、医美行业白金分析师。 王越，美护&社服高级分析师。上海交通大学金融学硕士，南京大学经济学学士，2018年7月研究生毕业后加入兴业证券社会服务小组，2022年11月加入信达新消费团队。主要覆盖化妆品、医美、社会服务行业。 周子莘，美容护理分析师。南京大学经济学硕士，华中科技大学经济学学士，曾任兴业证券社会服务行业美护分析师，2022年11月加入信达新消费团队。主要覆盖化妆品、医美。 涂佳妮，社服&零售分析师。新加坡南洋理工大学金融硕士，中国科学技术大学工学学士，曾任兴业证券社服&零售行业分析师，2022年11月加入信达新消费团队，主要覆盖免税、眼视光、隐形正畸、宠物、零售等行业。 蔡昕妤，圣路易斯华盛顿大学金融硕士，曾任国金证券商贸零售研究员，2023年3月加入信达新消费团队，主要覆盖黄金珠宝、培育钻石板块。 李汶静，伊利诺伊大学香槟分校理学硕士，西南财经大学经济学学士，2022年11月加入信达新消费团队。主要覆盖化妆品、医美。 林凌，厦门大学经济学院金融硕士，2023年2月加入信达证券研究所。主要覆盖化妆品医美板块。 张洪滨，复旦大学金融学硕士，复旦大学经济学学士，2023年7月加入信达新消费团队主要覆盖酒店、景区。 分析师声明 负责本报告全部或部分内容的每一位分析师在此申明，本人具有证券投资咨询执业资格，并在中国证券业协会注册登记为证券分析师,以勤勉的职业态度,独立、客观地出具本报告；本报告所表述的所有观点准确反映了分析师本人的研究观点；本人