2024年中报点评：上半年业绩稳健增长，中期分红回馈股东

公司研究 证券研究报告 纸包装2024年09月18日 裕同科技（002831）2024年中报点评 上半年业绩稳健增长，中期分红回馈股东 推荐维持） 目标价：31.4元 当前价：21.48元 华创证券研究所 证券分析师：刘一怡 邮箱：liuyiyi@hcyjs.com 执业编号：S0360524070003 公司基本数据 总股本(万股)93,051.36 已上市流通股(万股)52,099.33 总市值(亿元)199.87 流通市值(亿元)111.91 资产负债率(%)47.08 每股净资产(元)11.77 12个月内最高/最低价27.66/21.48 市场表现对比图(近12个月) 2023-09-18~2024-09-13 16% 5% -5% -15%23/0923/1124/0224/0424/0724/09 裕同科技沪深300 相关研究报告 《裕同科技（002831）2023年报及2024年一季报点评：24Q1业绩高增长，看好需求复苏和分红提升》 2024-05-08 《裕同科技（002831）2023年中报点评：Q2业绩暂承压，H2盈利有望修复》 2023-08-30 《裕同科技（002831）2022年报及2023年一季报点评：23Q1业绩暂承压，看好需求修复&盈利上行》 2023-04-28 事项： 公司发布2024年中报。上半年，公司实现营收/归母净利润/扣非归母净利润73.5/5.0/5.2亿元，同比+15.5%/+15.1%/+4.0%。单二季度，公司实现营收/归母净利润/扣非归母净利润38.8/2.8/2.8亿元，同比+12.3%/+11.2%/-19.0%。此外 公司拟每10股派发现金人民币3.30元（含税），总计派息3.02亿元，占归母净利润60.76%。 评论： 下游3C需求逐渐回暖，海外市场延续高增。（1）分产品看，24H1年公司纸制精品包装产品/包装配套产品/环保纸塑产品分别实现收入51.8/13.9/5.5亿元，同比+15.2%/+11.1%/+28.8%。根据Counterpoint数据显示，全球智能手机 市场在2024年第二季度销量同比增长6％，为三年来最高的增速，3C业务回暖有望持续带动公司营收增长。（2）分区域看，24H1公司国内/外分别实现收入51.3/22.2亿元，同比+9.5%/+32.2%。上半年，海外首家智能工厂在越南投入运营，并新启动了6个智能工厂建设，截至2024H1，公司已在全球建有50 余家生产基地及5大服务中心。随着海外产能爬坡，公司全球供应网络将逐步完善，海外制造能力有望进一步提高。 盈利能力表现平稳，费用率有所上升。1）24H1，公司实现毛利率23.6%，同比-0.01pcts。费用端，公司上半年实现销售/管理/财务费用率3.1%/6.9%/-0.2%，同比+0.2/+0.2/+0.9pcts。综合来看，公司24H1实现归母净利率6.8%，同比- 0.02pcts。2）24Q2，公司实现毛利率24.9%，同比+1.4pcts。费用端，公司二季度实现销售/管理/财务费用率3.4%/6.9%/-0.1%，同比+0.3/+0.6/+3.8%。综上，公司24Q2实现归母净利率7.2%，同比-0.1pcts。 供应壁垒持续强化，挖潜拓客齐头并进。供应端，公司持续完善全球供应网络，已在越南、印度、印尼、泰国和马来西亚建立了生产基地。未来公司还将进一步加快智能工厂建设，降本增效提升盈利能力，供应端壁垒持续强化，我们长 期看好公司市场份额提升。客户开拓方面，公司执行“一行一策”的差异化品牌宣传策略，并通过“一客一策”深挖现有客户潜力，重点突破新客户，环保包装产品有望在低基数下实现快速增长。 投资建议：公司是纸包装行业龙头，具备稳固的客户结构和全球化的产能布局，业绩表现稳健。考虑到外部环境仍有压力，我们略下调公司盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润16.6/19.3/22.1亿（24-26年前值为17.4/19.9/22.3 亿），对应当前股价PE为12/10/9倍。采用DCF估值法，给予公司2024年目标价31.4元/股，维持“推荐”评级。 风险提示：原料成本大幅波动，市场竞争加剧等。 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入(百万) 15,223 17,696 20,086 22,267 同比增速(%) -7.0% 16.2% 13.5% 10.9% 归母净利润(百万) 1,438 1,660 1,934 2,214 同比增速(%) -3.3% 15.4% 16.5% 14.5% 每股盈利(元) 1.55 1.78 2.08 2.38 市盈率(倍) 14 12 10 9 市净率(倍) 1.8 1.7 1.6 1.4 资料来源：公司公告，华创证券预测注：股价为2024年9月13日收盘价 附录：财务预测表资产负债表 利润表 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 3,496 2,729 3,093 3,623 营业总收入 15,223 17,696 20,086 22,267 应收票据 3 42 17 22 营业成本 11,230 13,095 14,884 16,522 应收账款 5,692 6,747 7,349 8,086 税金及附加 91 97 110 122 预付账款 232 328 352 383 销售费用 417 503 551 588 存货 1,619 2,011 2,203 2,426 管理费用 970 1,127 1,260 1,374 合同资产 0 0 0 0 研发费用 696 767 851 921 其他流动资产 1,407 1,432 1,540 1,597 财务费用 28 116 111 82 流动资产合计 12,448 13,290 14,553 16,138 信用减值损失 5 -32 -32 -32 其他长期投资 701 701 701 701 资产减值损失 -46 -46 -46 -46 长期股权投资 16 16 16 16 公允价值变动收益 31 31 31 31 固定资产 6,505 7,111 7,663 8,164 投资收益 -103 -12 -12 -12 在建工程 337 437 537 637 其他收益 110 91 91 91 无形资产 699 742 780 814 营业利润 1,790 2,019 2,350 2,687 其他非流动资产 1,480 1,552 1,618 1,679 营业外收入 13 12 12 12 非流动资产合计 9,738 10,559 11,315 12,012 营业外支出 34 34 34 34 资产合计22,186 23,849 25,868 28,150 利润总额 1,769 1,998 2,328 2,665 短期借款4,224 4,570 4,916 5,262 所得税 275 267 311 356 应付票据 979 700 844 1,000 净利润 1,494 1,732 2,018 2,310 应付账款 2,800 3,043 3,329 3,729 少数股东损益 56 72 84 96 预收款项 0 0 0 0 归属母公司净利润 1,438 1,660 1,934 2,214 合同负债 78 91 103 114 NOPLAT 1,518 1,832 2,114 2,381 其他应付款 260 260 260 260 EPS(摊薄)（元） 1.55 1.78 2.08 2.38 一年内到期的非流动负债364 364 364 364 其他流动负债 460 505 571 632 主要财务比率 流动负债合计 9,165 9,533 10,387 11,361 2023A 2024E 2025E 2026E 长期借款 739 1,162 1,304 1,445 成长能力 应付债券 0 0 0 0 营业收入增长率 -7.0% 16.2% 13.5% 10.9% 其他非流动负债 691 691 691 691 EBIT增长率 0.9% 17.7% 15.3% 12.6% 非流动负债合计 1,429 1,853 1,994 2,136 归母净利润增长率 -3.3% 15.4% 16.5% 14.5% 负债合计 10,595 11,386 12,381 13,496 获利能力 归属母公司所有者权益 11,052 11,844 12,778 13,826 毛利率 26.2% 26.0% 25.9% 25.8% 少数股东权益 540 619 709 828 净利率 9.8% 9.8% 10.0% 10.4% 所有者权益合计 11,592 12,463 13,487 14,653 ROE 13.0% 14.0% 15.1% 16.0% 负债和股东权益 22,186 23,849 25,868 28,150 ROIC 12.3% 13.0% 13.7% 14.2% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 47.8% 47.7% 47.9% 47.9% 单位：百万元2023A 2024E 2025E 2026E 债务权益比 51.9% 54.5% 53.9% 53.0% 经营活动现金流3,673 952 2,502 2,798 流动比率 1.4 1.4 1.4 1.4 现金收益2,247 2,557 2,911 3,242 速动比率 1.2 1.2 1.2 1.2 存货影响 147 -392 -192 -223 营运能力 经营性应收影响 489 -1,145 -554 -728 总资产周转率 0.7 0.7 0.8 0.8 经营性应付影响 698 -37 430 556 应收账款周转天数 139 127 126 125 其他影响 93 -31 -94 -49 应付账款周转天数 84 80 77 77 投资活动现金流 -1,927 -1,508 -1,515 -1,506 存货周转天数 54 50 51 50 资本支出 -1,192 -1,458 -1,473 -1,486每股指标(元) 股权投资-7 0 0 0 每股收益 1.55 1.78 2.08 2.38 其他长期资产变化-728 -50 -42 -20 每股经营现金流 3.95 1.02 2.69 3.01 融资活动现金流-1,597 -211 -624 -761 每股净资产 11.88 12.73 13.73 14.86 借款增加 -510 770 487 487估值比率 股利及利息支付 -770 -1,209 -1,383 -1,558 P/E 14 12 10 9 股东融资 4 4 4 4 P/B 2 2 2 1 其他影响 -322 224 268 305 EV/EBITDA 10 9 8 7 资料来源：公司公告，华创证券预测 轻工纺服组团队介绍 研究员：刘一怡 浙江大学硕士。2022年加入华创证券研究所。助理研究员：周星宇 中山大学管理学硕士。2024年加入华创证券研究所。 华创证券机构销售通讯录 地区 姓名 职务 办公电话 企业邮箱 北京机构销售部 张昱洁 副总经理、北京机构销售总监 010-63214682 zhangyujie@hcyjs.com 张菲菲 北京机构副总监 010-63214682 zhangfeifei@hcyjs.com 刘懿 副总监 010-63214682 liuyi@hcyjs.com 侯春钰 资深销售经理 010-63214682 houchunyu@hcyjs.com 过云龙 高级销售经理 010-63214682 guoyunlong@hcyjs.com 蔡依林 资深销售经理 010-66500808 caiyilin@hcyjs.com 刘颖 资深销售经理 010-66500821 liuyin