零售及海外表现较好，中期分红回馈股东

公司2024年半年报显示，营业收入23.43亿元，同比增长4.73%，归母净利润3.40亿元，同比下降31.23%。主要看点及分析如下：

1. 收入增长稳健，结构分化

   • 整体收入稳步增长，主要得益于零售及海外业务表现较好。
   • Q2收入13.46亿元，同比增长0.41%；归母净利润1.86亿元，同比下降41.89%。
   • 产品方面：PPR产品收入10.73亿元，同比增长3.21%；PE产品收入4.74亿元，同比下降3.11%；PVC产品收入3.03亿元，同比下降12.73%。PPR产品在零售端表现稳定。
   • 其他产品收入4.63亿元，同比增长45.30%，主要来自浙江可瑞公司纳入合并报表。
   • 地区方面：海外业务收入1.68亿元，同比增长27.39%，占比7.16%。

2. 费用及投资收益影响业绩

   • 毛利率42.11%，同比提升0.95pct；净利率14.71%，同比下降7.80pct。
   • 投资净收益-0.16亿元（去年同期1.44亿元），拖累业绩。
   • 各产品毛利率：PPR 59.11%，PE 29.73%，PVC 20.99%，其他产品31.16%。
   • 经营性现金流2.92亿元，同比下降28.22%。
   • 期间费用率24.20%，同比增长2.53pct，其中销售费用率15.22%（增长2.80pct），主要受工资薪酬和广宣费提升影响。

3. 中期分红回馈股东

   • 派发现金红利1.00元/10股，共计1.57亿元。

4. 业务推进提质转型

   • 工程业务：市政工程聚焦重点客户提质，建筑工程拓展非房业务。
   • 零售业务：强化渠道赋能、高端品牌定位、推进“同心圆”战略（防水、净水等），全国设有50多家销售公司，营销网点31000多个。
   • 海外布局：积极拓展东南亚市场，完善全球营销网络。

5. 投资建议与估值

   • 维持增持评级，预计2024~2026年归母净利润分别为13.09、14.61、16.50亿元，同比变动-9%、12%、13%，对应PE估值16、14、13倍。核心优势包括“扁平化”经销模式、同心圆战略、产品+服务塑造高端品牌。

6. 风险提示

   • 原材料价格上涨、行业竞争加剧、下游需求下降、市场扩容不及预期等。