零售及海外表现较好，中期分红回馈股东

事件：公司披露2024年半年报，实现营业收入23.43亿元，同比增长4.73%； 归母净利润3.40亿元，同比下降31.23%；扣非净利润3.40亿元，同比下降0.37%，对此点评如下： 收入稳步增长，零售及海外业务表现较好。上半年塑料管道行业有效需求减少，行业竞争进一步加剧，公司积极抢占市场份额，收入/归母净利润同比分别变动+4.73/-31.23%。其中Q2公司实现收入13.46亿元，同比增长0.41%； 归母净利润1.86亿元，同比下降41.89%；扣非净利润1.98亿元，同比下降36.52%分产品看 ， 上半年公司PPR/PE/PVC系列产品收入分别为10.73/4.74/3.03亿元，同比分别变动+3.21/-3.11/-12.73%，偏零售端的PPR产品收入稳中有增。其他产品收入为4.63亿元，同比增长45.30%，主要系浙江可瑞公司从2023年10月开始纳入公司合并报表所致。分地区看，上半年海外业务收入为1.68亿元，同比增长27.39%，收入占比为7.16%。 费用及投资收益影响业绩，中期分红回馈股东。2024年上半年，原材料价格总体呈现“低位盘整”的态势，公司毛利率/净利率分别为42.11/14.71%，同比分别变动+0.95/-7.80pct。上半年公司投资净收益-0.16亿元（去年同期为1.44亿元），对公司业绩造成一定影响。分产品看，PPR/PE/PVC/其他产品毛利率分别为59.11/29.73/20.99/31.16%， 同比分别变动+2.03/+0.69/-0.94/-2.00pct。上半年公司经营性现金流为2.92亿元，同比下降28.22%。期间费用率为24.20%，同比增长2.53pct。其中销售/管理（含研发 ）/财务费用率分别为15.22/10.02/-1.04%， 同比分别变动+2.80/-0.40/+0.14p Ct 。销售费用增长主要受工资薪酬和广宣费影响，上半年二者同比分别增长18.33%、62.35%。分红方面，公司发布2024年中期现金分红方案，决定向全体股东按每10股派发现金红利1.00元(含税)，共计派发1.57亿元。 工程业务推进提质转型，零售业务市占率逆势提升。工程方面，市政工程业务聚焦重点客户，推动业务提质发展。建筑工程业务聚焦优质客户与优质项目开发，并不断加快非房业务拓展。零售方面，公司一是聚焦管道主业，强化渠道赋能，进一步提升市场份额；二是坚持高端品牌定位，持续完善服务体系，不断强化差异化竞争优势；三是加速推进“同心圆”战略，积极推动防水、净水等其他产品的市场拓展。目前公司在全国设立了50多家销售公司，拥有1900多名专业营销及服务人员，营销网点31000多个。同时，公司积极布局东南亚市场，并逐步拓展全球营销网络，渠道布局日益完善。 投资建议：零售及海外表现较好，中期分红回馈股东，维持增持评级。 预计2024~2026年公司归母净利润分别达到13.09、14.61、16.50亿元，同比分别变动-9%、12%、13%，对应PE估值16、14、13倍。公司建立“扁平化”经销模式，加深家装护城河；持续推进同心圆战略，积极布局防水、净水、厨卫领域，切实提高产品配套率；产品+服务塑造高端品牌形象，竞争优势明显。 风险提示：原材料价格上涨超预期风险；行业竞争加剧风险；下游市场需求下降风险；市场扩容不及预期风险等。