23年业绩表现稳健，高分红持续回馈股东

2024年03月07日永新股份(002014.SZ) 公司快报 证券研究报告其他包装投资评级买入-A维持评级 6个月目标价11.85元股价(2024-03-06)9.64元 23年业绩表现稳健，高分红持续回馈股东 事件：永新股份发布2023年年报。2023年公司实现营业收入33.79亿元，同比增长2.26%；归母净利润4.08亿元，同比增长12.46%；扣非后归母净利润3.85亿元，同比增长19.68%。其中2023Q4公司实现营业收入9.00亿元，同比下降1.67%；归母净利润为1.15亿元，同比增长1.96%；扣非后归母净利润为1.04亿元，同比增长23.06%。 BOPE薄膜业务产能释放，23年整体业绩稳步增长 公司充分发挥规模和产业链配套优势，持续加大研发投入，深入贯彻创新发展理念，积极响应国家“智能制造”战略，全面推进业务财务一体化ERP升级，融合MES系统，提高生产自动化水平；加快产品创新，提升市场竞争力，在市场逆境中仍维持良好的发展势头。分品类看，2023年公司彩印包装材料、镀铝包装材料、塑料软包装薄膜、油墨业务分别实现收入25.52/0.44/5.25/1.55亿元，同比-0.05%/-9.55%/+14.50%/+1.76%。分地区看，2023年公司国内、国外市场分别实现收入29.99/3.80亿元，同比+1.60%/+7.82%。多年来，公司与诸多跨国快消品企业以及国内品牌企业建立了合作关系，立足国内市场，走向国外市场。目前，公司的综合实力位于行业前列，在国际市场竞争亦具有自身的优势。 产能方面，随着全资子公司永新新材BOPE生产线的BOPE/BOPP产品产能投产，作为公司支柱产业的彩印复合包装材料的主要原材料实现了自供为主，外采为辅的模式。23年塑料软包装薄膜生产量同比增长37.81%、销售量同比增长44.94%，主要系年产8000吨新型功能膜材料项目、年产33000吨新型BOPE薄膜项目产能释放所致。受益于产业链配套完整，产品创新和工艺革新更快一步，市场竞争力进一步增强，产品盈利能力提升。 23年盈利能力显著提升，高分红政策延续 公司一直积极实施“纵向一体化”发展策略，持续稳健的推进自建或并购延伸产业链，提升技术平台，完善配套生产，降低生产成本，确保产品良率和品质稳定性；另一方面，公司功能薄膜新材料开发能力增强，逐渐形成优势互补，公司抗市场风险的能力增强，有利于稳定、提高毛利率水平。2023年公司毛利率为24.66%，同比增长2.46pct；23Q4毛利率为24.25%，同比增长1.21pct，盈利能力显著改善主要系原材料价格持续回落、彩印复合包装原材料自供率进一步提升。 期间费用方面，2023年公司期间费用率为10.09%，同比增长0.27pct；销售/管理/研发/财务费用率分别为1.70%/3.81%/4.29%/0.29%，同 交易数据总市值(百万元) 5,904.42 流通市值(百万元) 5,823.52 总股本(百万股) 612.49 流通股本(百万股) 604.10 12个月价格区间7.87/9.64元 永新股份 沪深300 19% 9% -1% -11% -21% 2023-032023-072023-102024-02 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 10.2 13.4 16.7 绝对收益 17.4 17.8 3.1 罗乾生 分析师 SAC执业证书编号：S1450522010002 luoqs1@essence.com.cn 相关报告23Q3经营延续稳健，盈利 2023-11-01 能力显著改善22Q2业绩超出预期，盈利能 2022-08-10 力环比回升 比分别持平/-0.21/+0.21/+0.28pct。其中，2023年财务费用率同比增长主要系汇兑损失增加所致。综合影响下，2023年公司净利率为12.26%，同比增长1.10pct；23Q4公司净利率为13.03%，同比增长0.43pct。 此外，23年公司实现经营现金流5.15亿元，同比下降5.19%，现金流持续稳健。公司延续高分红政策，拟向全体股东每10股派发现金 红利5.5元（含税），对应分红比例为82.60%，按照2024年3月5 日收盘价9.47元/股计算，对应股息率为5.81%。 投资建议：公司作为国内塑料软包龙头，不断积累技术、管理优势与客户资源，稳步推进产能扩张，有望长期受益于行业升级与格局优化。我们预计永新股份2024-2026年营业收入为37.20、40.72、45.52亿元，同比增长10.11%、9.45%、11.80%；归母净利润为4.75、5.42、6.13亿元，同比增长16.44%、14.10%、13.13%；，对应PE为12.2x、 10.7x、9.5x，给予24年15.2xPE,目标价11.85元，维持买入-A的投资评级。 风险提示：原油价格波动风险；新项目投资风险；行业竞争加剧风险等。 (百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 主营收入 3,304.1 3,378.8 3,720.4 4,072.0 4,552.3 净利润 362.8 408.0 475.1 542.1 613.3 每股收益(元) 0.59 0.67 0.78 0.89 1.00 每股净资产(元) 3.72 4.01 4.40 4.94 5.65 盈利和估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 市盈率(倍) 16.0 14.2 12.2 10.7 9.5 市净率(倍) 2.5 2.4 2.2 1.9 1.7 净利润率 11.0% 12.1% 12.8% 13.3% 13.5% 净资产收益率 15.9% 16.6% 17.6% 17.9% 17.7% 股息收益率 4.2% 0.0% 4.0% 3.6% 3.1% ROIC/WACC 2.5 2.5 2.9 3.5 4.4 数据来源：Wind资讯，国投证券研究中心预测 财务报表预测和估值数据汇总 利润表财务指标 （百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 3,304.1 3,378.8 3,720.4 4,072.0 4,552.3 成长性 减:营业成本 2,570.6 2,545.5 2,799.0 2,997.8 3,339.2 营业收入增长率 9.3% 2.3% 10.1% 9.4% 11.8% 营业税费 22.0 29.6 32.6 35.7 39.9 营业利润增长率 13.7% 13.6% 17.4% 14.1% 13.2% 销售费用 56.4 57.6 63.2 69.2 77.4 净利润增长率 14.9% 12.5% 16.4% 14.1% 13.1% 管理费用 132.7 128.6 130.2 162.9 182.1 EBITDA增长率 14.3% 23.7% 5.2% 10.8% 10.3% 研发费用 135.0 145.0 148.8 183.2 209.4 EBIT增长率 17.7% 25.2% 9.1% 13.4% 12.6% 财务费用 0.4 9.9 -1.9 -2.0 -2.3 NOPLAT增长率 16.9% 15.1% 13.4% 14.1% 13.2% 资产减值损失 -18.3 -32.4 -15.0 -15.0 -15.0 投资资本增长率 12.1% 0.6% -6.9% -9.3% -20.9% 加:公允价值变动收益 0.5 2.0 - - - 净资产增长率 7.1% 7.7% 9.8% 12.3% 14.3% 投资和汇兑收益 10.0 14.3 7.0 6.4 6.2 营业利润 405.4 460.4 540.3 616.5 697.6 利润率 加:营业外净收支 2.3 0.7 2.1 2.3 2.2 毛利率 22.2% 24.7% 24.8% 26.4% 26.6% 利润总额 407.7 461.0 542.4 618.8 699.9 营业利润率 12.3% 13.6% 14.5% 15.1% 15.3% 减:所得税 38.9 46.8 59.7 68.1 77.0 净利润率 11.0% 12.1% 12.8% 13.3% 13.5% 净利润 362.8 408.0 475.1 542.1 613.3 EBITDA/营业收入 16.4% 19.9% 19.0% 19.2% 19.0% EBIT/营业收入 12.6% 15.4% 15.3% 15.8% 15.9% 资产负债表 运营效率 （百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 固定资产周转天数 98 111 102 82 62 货币资金 900.1 1,177.9 1,589.0 1,365.9 2,087.7 流动营业资本周转天数 37 38 36 30 17 交易性金融资产 312.7 302.0 302.0 302.0 302.0 流动资产周转天数 222 253 272 273 278 应收帐款 546.2 591.3 768.7 922.5 1,107.0 应收帐款周转天数 60 61 66 75 80 应收票据 - - - - - 存货周转天数 37 34 30 29 27 预付帐款 10.4 14.8 12.9 16.8 16.3 总资产周转天数 359 398 403 384 371 存货 343.6 302.8 317.9 333.8 350.5 投资资本周转天数 162 169 148 125 95 其他流动资产 120.1 119.4 119.4 119.4 119.4 可供出售金融资产 - - - - - 投资回报率 持有至到期投资 - - - - - ROE 15.9% 16.6% 17.6% 17.9% 17.7% 长期股权投资 - - - - - ROA 10.3% 10.6% 10.9% 12.9% 12.2% 投资性房地产 - - - - - 固定资产 952.3 1,126.7 991.3 855.8 720.3 费用率 在建工程 252.2 35.6 85.6 135.6 185.6 销售费用率 1.7% 1.7% 1.7% 1.7% 1.7% 无形资产 83.3 82.5 80.1 77.6 75.2 管理费用率 4.0% 3.8% 3.5% 4.0% 4.0% 其他非流动资产 51.9 150.3 150.3 150.3 150.3 研发费用率 4.1% 4.3% 4.0% 4.5% 4.6% 资产总额 3,572.8 3,903.4 4,417.2 4,279.7 5,114.4 财务费用率 0.0% 0.3% -0.1% -0.1% -0.1% 短期债务 465.9 528.1 700.0 - - 四费/营业收入 9.8% 10.1% 9.2% 10.2% 10.3% 应付帐款 357.1 304.5 406.4 454.1 565.9 偿债能力 应付票据 200.7 182.7 292.4 467.8 748.5 资产负债率 34.9% 35.8% 37.7% 27.8% 30.9% 其他流动负债 132.9 229.0 229.0 229.0 229.0 负债权益比 53.7% 55.8% 60.6% 38.5% 44.8% 长期借款 45.7 115.0 - - - 流动比率 1.93 2.02 1.91 2.66 2.58 其他非流动负债 45.8 39.4 39.4 39.4 39.4 速动比率 1.63 1.77 1.72 2.37 2.35 负债总额 1,248.0 1,398.7 1,667.1 1,190.3 1,582.8 少数股东权益 46.1 47.2 54.8 63.4 73.0 分红指标 股本 612.5 612