稀土跌价影响利润表现，中期分红回馈股东

2024年08月29日金力永磁(300748.SZ) 稀土跌价影响利润表现，中期分红回馈股东 公司快报 证券研究报告 稀土及磁性材料 投资评级买入-A维持评级 12个月目标价17元股价(2024-08-29)10.57元 公司发布2024年中报 2024H1公司营业收入33.62亿元，同比-2.00%，实现归母净利润1.20 交易数据总市值(百万元) 14,219.15 流通市值(百万元) 11,984.29 总股本(百万股) 1,345.24 流通股本(百万股) 1,133.80 12个月价格区间10.16/20.45元 亿元，同比-64.02%，扣非归母净利润0.34亿元，同比-88.18%。 其中2024Q2营业收入18.25亿元，同比+2.58%、环比+18.81%；实现归母净利润0.18亿元，同比-88.35%、环比-82.31%；扣非归母净利 润0.09亿元，同比-94.25%、环比-61.54%。 金力永磁 沪深300 20% 10% 0% -10% -20% -30% -40% 2023-082023-122024-042024-08 股价表现 稀土原材料跌价、个别客户订单执行及新产能加大投入影响业绩表现。稀土原材料市场价格同比大幅下降，原材料成本变动滞后，以及个别客户在稀土原材料价格相对高位时签订的锁价订单延迟执行，叠加行业竞争加剧等因素，对公司产品售价及利润造成一定影响。2024年上半年，公司宁波工厂、包头工厂（二期）项目在达产前加大了生产人员的储备、培训及前期资源投入，为量产工作做了充分准备，导致产品单位制造成本和管理费用相对较高以及利润减少。其中宁波工厂对净利润的影响约3000万元。 公司产销量同比增长超40%，稀土价格承压 ✔下游结构：2024H1新能源车、变频空调、风电领域收入依次为15.93、8.56、2.09亿元，依次同比变动-2.27%、+12.78%、-32.36%，占收入比例依次为47.39%、25.46%、6.22%。公司还积极布局机器人及工业伺服电机、3C、节能电梯、轨道交通等新能源及节能环保领域。 公司新能源汽车驱动电机磁钢产品销售量可装配新能源乘用车约 245万辆，节能变频空调磁钢产品销售量可装配变频空调压缩机约 4637万台，风电领域产品销售量可装配风力发电机的装机容量约 5.73GW。 ✔产销量：2024H1公司高性能磁材产品产销量同比增长超40%，市场份额稳步提高。 ✔价：2024H1金属镨钕（含税）均价47.19万元/吨，同比-32.80% 产能利用率超90%，25年规划建成4万吨产能 ✔产能利用率：2024H1公司产能利用率继续保持超90%。 ✔磁材产能规划：公司目前毛坯年产能2.3万吨（包头0.8万吨+赣 州1.5万吨）。包头二期12000吨/年产能项目、宁波3000吨/年高端 磁材及1亿台套组件产能项目、赣州高效节能电机用磁材基地项目 正在按计划建设。规划到2025年年建成4万吨高性能稀土永磁材料产能及先进的磁组件生产线。 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 -5.5 -17.6 -25.6 绝对收益 -8.9 -26.9 -39.1 覃晶晶 分析师 SAC执业证书编号：S1450522080001 qinjj1@essence.com.cn 周古玥联系人 SAC执业证书编号：S1450123050031 zhougy@essence.com.cn 相关报告稀土跌价影响利润表现，产 2024-04-01 能扩建具备成长潜力Q2磁钢产量环比增幅可观， 2023-08-27 单吨利润维持高位持续完善产业链布局，单吨 2023-04-03 净利有望触底反弹新能源车领域占比持续提 2022-10-26 升，单吨利润维持高位 配合人形机器人组件研发，拟收购澳洲上市稀土公司股权 ✔公司积极配合世界知名客户的人形机器人用磁组件的研发。公司规划在墨西哥投资建设“墨西哥新建年产100万台/套磁组件生产线项目”，有助于提升公司在人形机器人、新能源汽车等领域的市场竞争力。 ✔2024年7月5日，公司全资子公司金力香港科技与澳大利亚上市稀土公司Hastings签署有约束力的条款清单，约定金力香港科技以 0.36澳元/股的认购价格，认购Hastings增发的1964.7万股普通股，总认购金额约707万澳元（约人民币3460万元），本次认购完成后，金力香港科技持股占Hastings增发后总股本的9.8%。本次认购资金来源为H股募集资金。 积极分红回馈股东 公司拟首次进行半年度权益分配，向全体股东每10股派发现金红利 0.8元（含税），预计分红金额为1.07亿元，分红比例约90%。 投资建议： 预计2024-2026年营业收入分别为63.43、83.35、97.17亿元，预计净利润3.95、9.11、11.75亿元，对应EPS分别为0.29、0.68、0.87元/股，目前股价对应PE为36.0、15.6、12.1倍。由于2024年业绩受到较多如客户订单执行、投资产能等因素的影响，故选取2025年EPS作为估值依据。维持“买入-A”评级，12个月目标价17元/股，对应25年PE25倍。 风险提示：需求不及预期，稀土原材料价格大幅波动，项目进展不及预期 (百万元) 2022 2023 2024E 2025E 2026E 主营收入 7,165.2 6,687.9 6,343.3 8,335.3 9,717.1 净利润 702.7 563.7 395.1 910.8 1,175.4 每股收益(元) 0.52 0.42 0.29 0.68 0.87 每股净资产(元) 5.04 5.22 5.53 5.97 6.53 盈利和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 市盈率(倍) 20.2 25.2 36.0 15.6 12.1 市净率(倍) 2.1 2.0 1.9 1.8 1.6 净利润率 9.8% 8.4% 6.2% 10.9% 12.1% 净资产收益率 10.4% 8.0% 5.3% 11.3% 13.4% 股息收益率 1.5% 2.4% 1.0% 2.2% 2.9% ROIC 19.0% 13.6% 11.8% 22.2% 21.7% 数据来源：Wind资讯，国投证券研究中心预测 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 财务指标 （百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入 7,165.2 6,687.9 6,343.3 8,335.3 9,717.1 成长性 减:营业成本 6,006.2 5,612.9 5,320.9 6,692.9 7,632.3 营业收入增长率 75.6% -6.7% -5.2% 31.4% 16.6% 营业税费 24.8 28.3 22.2 29.2 34.0 营业利润增长率 50.0% -19.5% -30.1% 130.3% 29.0% 销售费用 36.1 35.1 33.3 43.1 50.7 净利润增长率 55.1% -19.8% -29.9% 130.5% 29.0% 管理费用 147.7 155.9 144.7 190.2 221.7 EBITDA增长率 4.8% -2.0% -9.9% 97.1% 26.4% 研发费用 337.5 353.9 285.4 402.9 473.7 EBIT增长率 1.0% -10.3% -14.1% 122.4% 28.3% 财务费用 -154.0 -57.0 31.2 35.3 38.4 NOPLAT增长率 7.4% -8.6% -17.4% 122.4% 28.3% 资产减值损失 -10.3 -29.7 -13.2 -15.1 -17.1 投资资本增长率 27.6% -5.2% 18.7% 31.0% -12.8% 加:公允价值变动收益 -10.4 6.8 -88.4 38.0 4.1 净资产增长率 128.8% 3.7% 5.9% 8.0% 9.6% 投资和汇兑收益 -10.6 1.9 2.4 2.1 -1.1 营业利润 768.8 618.8 432.8 996.8 1,286.3 利润率 加:营业外净收支 -2.1 -1.8 -1.4 -1.8 -1.7 毛利率 16.2% 16.1% 16.1% 19.7% 21.5% 利润总额 766.7 617.0 431.4 995.0 1,284.6 营业利润率 10.7% 9.3% 6.8% 12.0% 13.2% 减:所得税 62.1 50.1 35.0 80.7 104.2 净利润率 9.8% 8.4% 6.2% 10.9% 12.1% 净利润 702.7 563.7 395.1 910.8 1,175.4 EBITDA/营业收入 9.7% 10.2% 9.7% 14.5% 15.7% EBIT/营业收入 8.4% 8.1% 7.3% 12.4% 13.6% 资产负债表 运营效率 （百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 固定资产周转天数 50 81 101 83 76 货币资金 4,130.2 3,885.8 3,806.0 2,594.1 3,992.7 流动营业资本周转天数 96 85 81 98 91 交易性金融资产 143.5 209.5 120.1 157.7 162.4 流动资产周转天数 344 483 491 378 359 应收帐款 2,198.4 2,026.2 1,980.8 2,667.4 2,920.0 应收帐款周转天数 86 114 114 100 104 应收票据 548.7 151.8 512.6 451.4 654.5 存货周转天数 82 112 111 99 95 预付帐款 36.7 66.4 31.4 98.6 31.4 总资产周转天数 434 620 665 516 481 存货 1,931.1 2,213.2 1,715.5 2,851.3 2,302.5 投资资本周转天数 170 199 224 213 194 其他流动资产 138.2 283.5 297.6 239.8 273.6 可供出售金融资产 - - - - - 投资回报率 持有至到期投资 - - - - - ROE 10.4% 8.0% 5.3% 11.3% 13.4% 长期股权投资 5.1 6.5 6.5 6.5 6.5 ROA 6.3% 4.8% 3.4% 7.4% 8.6% 投资性房地产 - - - - - ROIC 19.0% 13.6% 11.8% 22.2% 21.7% 固定资产 1,311.9 1,709.5 1,865.9 1,995.6 2,098.5 费用率 在建工程 394.8 764.4 764.4 764.4 764.4 销售费用率 0.5% 0.5% 0.5% 0.5% 0.5% 无形资产 217.7 217.1 211.8 206.5 201.2 管理费用率 2.1% 2.3% 2.3% 2.3% 2.3% 其他非流动资产 164.0 292.1 304.6 250.3 281.0 研发费用率 4.7% 5.3% 4.5% 4.8% 4.9% 资产总额 11,220.5 11,826.0 11,617.2 12,283.4 13,688.8 财务费用率 -2.1% -0.9% 0.5% 0.4% 0.4% 短期债务 945.5 400.9 450.0 200.0 200.0 四费/营业收入 5.1% 7.3% 7.8% 8.1% 8.1% 应付帐款 577.8 825.3 485.8 1,335.6 599.5 偿债能力 应付票据 2,174.1 2,358.6 1,938.2 1,822.1 3,146.6 资产负债率 39.5% 40.5% 35.9% 34.5% 35