2025年半年报点评盈利环比修复，产能规划清晰

太阳纸业2025年半年报点评：盈利环比修复，产能规划清晰

核心观点与关键数据
太阳纸业2025年半年报显示，公司营收191.13亿元（同比-6.87%），归母净利润17.80亿元（同比+1.26%），扣非后归母净利润17.64亿元（同比-2.95%）。单季度来看，2025Q2营收92.15亿元（同比-10.87%），归母净利润8.94亿元（同比+11.49%），扣非后归母净利润8.80亿元（同比+1.82%）。纸价下行导致公司收入承压，但费用管控和成本优势推动盈利环比修复，Q2归母净利率达9.70%。

分产品表现

• 木浆系：双胶纸/铜版纸收入分别同比-14.76%/-4.94%，预计Q3文化纸收入仍承压；
• 废纸系：箱板纸/瓦楞纸收入同比+0.35%/+2.69%，包装纸价格拐点或显现。

费用与成本控制
2025Q2毛利率为17.26%（同比+0.11pct，环比+1.48pct），主要得益于低价浆入库。费用端合计同比-1.19pct，降本增效显著。7月以来箱板瓦楞纸提价，Q3废纸系盈利有望环比上行。

产能规划与成长动能
公司多基地项目有序推进：

• 山东基地：颜店特种纸产线已稳定运行，兖州溶解浆产线贡献增量利润，新增70万吨包装纸+60万吨化学浆产线规划投资不超过50.4亿元；
• 广西基地：PM11/PM12纸机、30万吨生活用纸等5个项目预计2025Q3-Q4试产。

研究结论与投资建议
维持“买入”评级。预计2025-2027年营收分别为440.29/468.58/499.69亿元（同比+8.11%/+6.42%/+6.64%），归母净利润36.63/41.65/47.64亿元（同比+18.13%/+13.69%/+14.37%），EPS为1.31/1.48/1.69元/股。公司林浆纸一体化优势显著，中长期成长动能充足。

风险提示
原材料价格波动、经营不达预期、产能投放延后等风险。