2025年半年报点评收入环比提速，盈利短期承压

核心观点与关键数据

• 营收环比提速，短期利润承压：2025H1公司营收54.78亿元，同比+7.94%；归母净利润1.38亿元，同比-52.22%；扣非净利润0.51亿元，同比-77.75%。2025Q2单季度营收17.54亿元，同比+22.77%；归母净利润-1.01亿元，亏幅同比扩大；扣非净利润-1.12亿元，亏幅同比扩大。
• 线上费效趋弱、线下加力开拓，坚果成本波动：2025H1核心渠道收入中，抖音系14.8亿元（同比+20.8%）、天猫系8.8亿元（同比-18.6%）、京东系8.1亿元（同比+1.9%）、线下分销9.4亿元（同比+40.2%）、门店1.9亿元（同比-18.7%）。坚果收入27.3亿元（同比-1.0%），毛利率同比-2.6pct至23.9%；烘焙6.8亿元（同比+12.0%），毛利率同比+1.1pct至22.7%；综合类14.0亿元（同比+49.7%），毛利率同比+1.5pct至32.0%。坚果毛利率受原材料成本上涨影响，其他品类毛利率提升。
• 持续强化供应链，期待边际改善：公司已落地华东、北区、西南供应链集约基地，实现核心坚果及部分零食品类自主生产，自产比例有望提升。费用投放效率有望优化，逐步拓宽全品类全渠道，通过全品类生活馆新店型测试探索线下社区零售变革机会。

研究结论

• 短期挑战与长期逻辑：公司短期面临坚果成本上涨、费用投放较大等压力，但长期通过供应链强化、渠道和品类开拓（如线下社区零售）有望实现边际改善，成长逻辑不变。
• 风险提示：市场竞争加剧、原材料成本上涨、食品安全问题。

财务预测表与研究方法

• 报告附有财务预测表，并声明数据来源合规、分析逻辑基于职业理解，力求独立、客观和公正。
• 免责声明强调报告仅供客户参考，不构成投资建议，投资者需自行决策。