2025年半年报点评：Q2业绩环比修复，火电核电用管维持高景气

业绩表现

• 2025H1：公司实现营收11.21亿元，同比减少26.82%；归母净利润0.75亿元，同比减少46.05%；扣非归母净利0.68亿元，同比减少48.15%。
• 2025Q2：公司实现营收6.38亿元，同比减少20.38%，环比增加32.25%；归母净利润0.45亿元，同比减少37.17%，环比增加48.98%；扣非归母净利0.40亿元，同比减少40.25%，环比增加41.29%。

业务分析

• 无缝管销量环比增长：2025Q2无缝管销量1.14万吨，环比增加6.83%，同比减少0.05%；焊管销量0.61万吨，环比下降3.06%，同比下降33.97%，受石化行业低迷影响。
• 毛利率环比下降：2025Q2毛利率13.00%，同比减少2.01pct，环比减少3.28pct；分品种看，2025H1无缝管毛利率15.75%，同比下降1.41pct；焊管毛利率10.14%，同比下降5.55pct。

未来核心看点

1. 火电核电用管维持高景气：截至2025年6月，火电投资完成额同比增加51.96%，火电新增装机容量同比增加72.19%；国常会核准10台核电机组，核电用管国产化有望加速。
2. 出口业务有望增长：公司顺利通过多个海外认证，出口业务有望成为新的增长点。
3. “三个并举”开发新应用市场：公司积极开拓核电、煤液化等细分行业，向中东、南美等国际市场拓展，提升进口替代水平。

盈利预测与投资建议

• 预计2025-2027年公司归母净利润分别为1.71/1.98/2.30亿元，对应现价PE为18x、16x和14x，维持“推荐”评级。

风险提示

• 原材料价格大幅波动，下游需求不及预期，产能释放不及预期。