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2025年半年报点评：减值压力环比降低，盈利能力逐步修复

2025-08-24 王言海,胡慧铭民生证券 Billy

核心观点：公司25H1业绩逐步企稳修复，扣非净利润显著改善，减值压力环比降低，盈利能力逐步修复。公司加速淘汰低产牛只，疆内区域改善，但疆外地区面临特渠需求疲软及常温产品价格战冲击。
关键数据：
- 25H1营收13.95亿元，同减3.30%；归母净利润-0.22亿元，同比减亏；扣非归母净利润0.58亿元，同增141.32%。
- 单二季度营收7.71亿元，同减3.94%；归母净利润0.51亿元，同比扭亏；扣非归母净利润0.59亿元。
- 25H1乳制品销量16.23万吨，同增8.89%；常温乳制品收入7.38亿元，同比-5.30%；低温乳制品收入5.58亿元，同比-3.88%。
- 25H1畜牧业产品收入0.53亿元，同比-9.45%，单Q2收入0.35亿元，同比+31%。
- 25H1疆内地区收入7.48亿元，同比+2.96%；疆外地区收入6.07亿元，同比-12.87%。
- 25H1毛利率16.87%，同减0.43pcts；Q2毛利率18.68%，同增0.70pcts。
- 25H1销售费用率6.37%，同增0.39pcts；管理费用率3.78%，同增0.24pcts。
研究结论：
- 公司作为新疆龙头乳企，行业供需压力环境下经营韧性凸显，盈利能力边际改善。
- 预计25~27年营收分别为28.37、29.34、31.03亿元，归母净利润分别为0.77、1.86、2.17亿元，当前股价对应PE分别为47、19、17X。
- 维持“推荐”评级，建议观察后续生鲜乳成本及公司疆外扩张节奏。
风险提示：上游奶源供应风险、资产损益持续增加、疆外竞争加剧、食品安全问题等。