2025年半年报点评：业绩环比修复，新材料业务多元发展

业绩环比修复，新材料业务多元发展

事件概述

2025年上半年，公司实现营收201.25亿元，同比减少0.85%；归母净利润3.03亿元，同比减少29.14%。其中，2025年第二季度营收107.36亿元，环比增加14.36%，归母净利润2.00亿元，环比增加92.63%。

核心点评：不锈钢量利环比增长

1. 不锈钢销量增长：2025年第二季度，300系不锈钢销量66.8万吨，环比增长11.6%，同比减少2.9%；400系不锈钢销量15.8万吨，环比增长23.6%，同比增长18.6%。主要原因是靖江甬金和越南新越产能释放。
2. 毛利率环比修复：2025年第二季度，300系不锈钢销售均价13482.95元/吨，环比增长1.0%；400系不锈钢销售均价6998.6元/吨，环比持平。公司毛利率5.90%，环比增加1.34个百分点，同比减少0.78个百分点，自2022年以来仅次于2024年第二季度。

未来核心看点

1. 不锈钢产能有序释放，规模效应逐步显现：2025年冷轧不锈钢计划产销量380万吨，同比增长约14.7%，规模效应有望逐步显现。
2. 新增项目有序推进，海外布局优化拓展：靖江甬金和越南新越项目产能爬坡，泰国甬金项目预计2026年三季度进入试生产阶段，土耳其项目尽快完成前期审批工作。
3. 实施多元化发展战略，横向拓展新材料业务：金属层状复合材料项目已基本满产，水管业务完成股权整合，柱状电池专用外壳材料项目一期已基本调试完成，钛合金项目已于2024年第四季度正式投产。

投资建议

预计公司2025-2027年归母净利润分别为8.08/8.92/9.74亿元，对应2025-2027年PE分别为8/7/7倍，维持“推荐”评级。

风险提示

项目进程不及预期、不锈钢需求不及预期、原材料价格大幅波动。