核心业务稳健，静待盈利修复

品类表现分化，核心业务保持稳健

• 产品层面：鱼制品（7.6亿元，+7.6%）表现稳健，是收入主要支撑；禽类制品（2.0亿元，-24.0%）受价格竞争下滑，公司通过“七个博士”等差异化产品应对；豆制品（1.2亿元，+3.6%）在新品“周鲜鲜”带动下稳定增长；蔬菜制品（0.3亿元，-10.7%）下滑。
• 渠道层面：线下（9.4亿元，+0.9%）保持平稳，零食专营渠道高速增长；线上（1.9亿元，-6.8%）下滑系主动优化结构所致。

成本上行叠加费用投放，盈利能力短期承压

• 毛利率：25H1（29.5%，-1.0pp）、25Q2（28.9%，-1.8pp）下滑，主因原材料成本上涨及鹌鹑蛋价格竞争。
• 费用率：销售/管理/研发费用率分别同比+1.2pp/+0.7pp/+0.4pp至13.8%/4.3%/2.3%，系品牌推广及电商投入增加。
• 净利率：25H1（10.0%，-2.7pp）下滑，受毛利率下降、费用率提升及汇兑损失影响。

核心品类优势稳固，新兴渠道拓展可期

• 核心单品深海小鱼通过产品升级和多规格包装巩固市场地位。
• 鹌鹑蛋品类通过“七个博士”等差异化产品应对竞争，并拓展定量装产品。
• 豆制品、魔芋等潜力品类有望贡献新增量。
• 新兴渠道：积极布局会员制商超，有望成为未来增长点。

盈利预测与风险提示

• 预计2025-2027年归母净利润分别为2.8亿元、3.5亿元、4.0亿元，EPS分别为0.63元、0.77元、0.88元。
• 假设基于鱼制品、鹌鹑蛋、豆制品、蔬菜制品的销量、吨价及毛利率变化。
• 风险提示：新品拓展不及预期、原材料价格波动、食品安全风险。