饲料稳健发展贡献利润，静待肉禽生猪盈利修复

饲料稳健发展贡献利润，静待肉禽生猪盈利修复，维持“买入”评级 禾丰股份发布2023年三季报，2023前三季度实现营收268.93亿元（yoy+14.33%），归母净利润0.40亿元（yoy-88.69%）。单Q3实现营收101.85亿元（yoy+4.62%），归母净利润0.65亿元（yoy-78.58%）。鉴于Q4猪价上行空间有限，我们下调公司2023年盈利预测，后续猪周期有望逐步迎来反转，我们上调2024-2025年盈利预测，预计公司2023-2025年归母净利润分别为1.88/8.29/10.97（原预测分别为3.02/6.94/8.84）亿元，对应EPS分别为0.20/0.90/1.19元，当前股价对应PE为43.3/9.8/7.4倍。公司饲料销量稳步增长，静待盈利修复，维持“买入”评级。 饲料业务稳健发展，量利齐升贡献利润 前三季度公司饲料外销量315万吨（yoy+8%），销量实现稳步增长。单Q3饲料外销量117万吨（yoy+1%），其中猪料、禽料、反刍料yoy分别-5%、+15%、-7%，Q3饲料销量增速放缓主要系2022年同期高基数影响。公司饲料业务重点发力规模场大客户直销，Q3单吨净利润提升至94元（2023H1为91元），我们预计公司前三季度饲料板块归母净利润达2.9亿元，预计公司全年饲料销量可同比增长8%。饲料业务整体保持稳健发展态势，量利齐升为公司贡献核心利润。 肉禽业务厚积薄发，成本持续下降静待周期向上盈利修复 前三季公司控参股企业合计屠宰白羽肉鸡6.2亿羽，其中单Q3屠宰2.5亿羽，我们预计公司全年白鸡屠宰量有望超8亿羽。公司肉禽业务涵盖父母代种鸡、商品代养殖及肉鸡屠宰，全程成本控制行业领先。Q4白鸡景气上行叠加公司养殖成本下降，公司肉禽业务利润有望修复。 生猪业务优化内部结构，降本增效高质量发展 我们预计前三季度公司生猪业务净利润亏损2.6亿元，控参股企业合计外销出栏生猪78万头，其中肥猪/仔猪分别为56/20万头。单Q3公司生猪完全养殖成本降至17.5元/公斤，公司生猪业务重点推进降本增效，优化内部猪场结构，实现高质量发展，我们预计公司全年生猪出栏有望达100万头。 风险提示：饲料原材料下降幅度不达预期，猪鸡涨幅不及预期，疫病不确定性。 财务摘要和估值指标 附：财务预测摘要