公司业绩表现
- 2024年度：营收27.76亿元，同比增长19.32%；归母净利润2.35亿元，同比增长47.92%；扣非归母净利润1.89亿元，同比增长21.00%。
- 2025年Q1：营收6.36亿元，同比增长6.40%，环比下降18.62%；归母净利润0.27亿元，同比下降53.27%，环比下降40.03%；扣非归母净利润0.24亿元，同比下降43.03%，环比下降42.19%。
收入端分析
- 营收增长驱动：国内外汽车市场稳步增长，主要产品销量保持稳健增长。车载扬声器/车载功放/AVAS业务营收分别增长10.84%/47.97%/40.10%。
- 主要客户表现：理想、蔚来、赛力斯销量同比分别增长20.40%/45.25%/59.95%，环比分别增长3.84%/17.52%/-4.72%。赛力斯销量同环比下滑明显，拖累公司收入增速。
利润端分析
- 利润短期承压原因：
- 合肥工厂运行初期，收入无法覆盖折旧及人工成本。
- 产品价格总体下调导致毛利下降。
- 捷克工厂亏损。
- 政府补助减少。
- 毛利率与净利率：
- 2024Q4毛利率22.13%，同比/环比下降3.35/6.66pct；归母净利率5.83%，同比/环比下降6.14/4.50pct。
- 2025Q1毛利率20.62%，同比/环比下降3.47/1.51pct；归母净利率4.30%，同比/环比下降5.49/1.53pct。
费用端分析
- 2024Q4费用率：销售/管理/研发/财务费用率分别为0.20%/6.72%/5.14%/1.21%，同比/环比变化分别为+0.00/-0.16/-0.80/+1.01pct，环比均有所下降。
- 2025Q1费用率：销售/管理/研发/财务费用率分别为0.82%/7.85%/7.10%/-0.60%，同比/环比变化分别为+0.03/+0.51/+0.36/-2.09pct，研发投入持续高强度。
业务结构
- 扬声器：营收20.50亿元，同比增长10.84%，收入占比73.84%，同比下降5.65pct。
- 功放：营收5.34亿元，同比增长47.97%，收入占比19.23%，同比上升3.72pct。
- AVAS：营收1.21亿元，同比增长40.10%，收入占比4.35%，同比上升0.65pct。
产能与全球化
- 海外产能扩张：加快墨西哥和捷克低音炮、AVAS等产线建设，提升海外竞争力。
- 合肥工厂：2024年竣工投用，产能爬坡中，将提升产能、工艺水平和智能制造能力。
投资建议
- 预计2025-2027年：营收32.56/38.44/43.73亿元，归母净利2.46/4.13/5.59亿元，EPS为1.51/2.53/3.43元。
- 估值与评级：对应2025年4月30日26.90元/股收盘价，PE分别为18/11/8倍，维持“推荐”评级。
风险提示
- 行业景气度不及预期；客户拓展不及预期；原材料价格波动等。
