2024年中报点评：面板业务盈利大幅改善，光伏业务静待修复

TCL科技（000100） 证券研究报告·公司点评报告·光学光电子 2024年中报点评：面板业务盈利大幅改善，光伏业务静待修复 买入（维持） 2024年09月02日 证券分析师马天翼 执业证书：S0600522090001 maty@dwzq.com.cn 证券分析师鲍娴颖 执业证书：S0600521080008 baoxy@dwzq.com.cn 盈利预测与估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入（百万元） 166632 174446 192147 215950 236369 同比（%） 1.72 4.69 10.15 12.39 9.46 归母净利润（百万元） 261.32 2,214.93 4,718.98 6,687.33 8,844.42 同比（%） (97.40) 747.60 113.05 41.71 32.26 EPS-最新摊薄（元/股） 0.01 0.12 0.25 0.36 0.47 P/E（现价&最新摊薄） 280.98 33.15 15.56 10.98 8.30 股价走势 TCL科技沪深300 投资要点 面板行业供需关系改善，2024年中报归母净利润同比增长192%：2024年上半年，面板行业供需改善，主要产品价格稳步提高，公司积极优化商业策略和业务结构，盈利能力显著改善。2024年上半年，TCL科技实现营业收入802.2亿元，归母净利润9.95亿元，同比增长192.3%， 经营现金流净额126.3亿元，符合市场预期。 Q2价格上涨推动面板业务净利润大幅提升，长期供给格局进一步集中：2024年上半年，公司半导体显示业务实现营业收入498.8亿元，同比增长40.4%，净利润27.0亿元，同比改善61.5亿元，其中第二季度实现盈利21.6亿元，环比增长300.2%。1）大尺寸领域：受体育赛事备货需 求和高涨价预期的影响，终端客户订单提前释放，大尺寸LCD产线二季度价格环比提升。公司持续发挥G8.5和G11制造效率和制程优势，24H1公司电视面板业务平均尺寸较去年同期增长1.2寸，持续保持在大尺寸领域份额优势。2）中尺寸领域：公司加快与IT及车载等新业务客户的深度合作，t9产线按计划进行产品开发和品牌客户导入，IGZO氧化物产品实现量产出货，6代LTPS产线加快产品结构升级，产品组合更加丰富。3）小尺寸领域：24H1公司LTPS手机面板出货量全球第二，柔性OLED手机面板出货量达到3900万片，同比增长180%，市占率提升至全球第三，折叠屏出货量第四。此外，公司参与LG中国70%股权和LG广州100%股权竞买报价，并被确定为本次股权竞买的优先竞买方，如达成最终交易协议，TCL华星将进一步丰富半导体显示产线技术，行业集中度亦将进一步提高。 新能源光伏及其他硅材料业务价格下滑导致亏损，长期持续推进降本增效：全球能源结构转型趋势延续，新能源光伏行业的装机需求保持增长，但受行业供需失衡影响，光伏产品价格同比大幅下滑。2024年上半年， TCL中环实现营业收入162.1亿元，同比减少53.5%，净利润-31.76亿元，影响TCL科技归母净利润-9.14亿元。TCL中环坚持技术创新，巩固G12及N型光伏材料技术领先优势，持续推进降本增效，增强相对竞争力。公司光伏单晶产能提升至190GW，光伏材料产品出货约62GW，同比增长18.3%，硅片综合市占率23.5%，居于行业第一；N型外销市占率42%，较2023年提升6个百分点。受不同投资方式影响，在单位 折旧偏高背景下，公司光伏材料业务全成本领先行业次优约0.033元/W。 盈利预测与投资评级：我们维持此前盈利预测，预计公司24-26年营收为1921/2160/2364亿元，同比增长10.1%/12.4%/9.5%；预计公司2024-2026年归母净利润为47.2/66.9/88.4亿元，当前市值对应P/E分别为 15.56/10.98/8.30倍，对应P/B分别为1.28/1.14/1.01倍，考虑公司作为全球显示龙头的行业话语权和光伏业务的领先性，维持“买入”评级。 风险提示：下游需求波动；行业竞争加剧；新产线建设进度不及预期。 19% 15% 11% 7% 3% -1% -5% -9% -13% -17% 2023/9/42024/1/22024/5/12024/8/29 市场数据 收盘价(元)3.91 一年最低/最高价3.65/5.17 市净率(倍)1.40 流通A股市值(百万元)70,763.68 总市值(百万元)73,426.21 基础数据 每股净资产(元,LF)2.79 资产负债率(%,LF)63.84 总股本(百万股)18,779.08 流通A股(百万股)18,098.13 相关研究 《TCL科技(000100)：显示面板周期上行，光伏业务静待回暖》 2024-07-09 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 1/3 公司点评报告 TCL科技三大财务预测表 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 102,298 85,362 78,002 78,193 营业总收入 174,446 192,147 215,950 236,369 货币资金及交易性金融资产 45,108 27,107 12,908 7,284 营业成本(含金融类) 148,787 165,323 184,798 199,766 经营性应收款项 26,520 26,585 29,992 33,249 税金及附加 802 815 927 1,023 存货 18,482 19,755 22,342 24,169 销售费用 2,524 2,555 2,483 2,599 合同资产 344 356 410 448 管理费用 4,783 4,706 4,318 4,726 其他流动资产 11,845 11,559 12,348 13,043 研发费用 9,523 9,949 10,795 11,815 非流动资产 280,561 315,237 346,198 372,155 财务费用 3,973 3,106 3,501 3,820 长期股权投资 25,431 27,431 29,431 31,431 加:其他收益 3,539 4,034 4,362 5,199 固定资产及使用权资产 182,809 199,931 215,735 226,505 投资净收益 2,592 4,010 5,721 6,380 在建工程 17,000 27,000 37,000 47,000 公允价值变动 27 40 40 40 无形资产 18,420 20,826 23,041 25,223 减值损失 (4,987) (293) (382) (559) 商誉 10,517 11,564 12,540 13,603 资产处置收益 (41) (61) (69) (72) 长期待摊费用 3,403 3,403 3,403 3,403 营业利润 5,184 13,422 18,800 23,607 其他非流动资产 22,981 25,081 25,047 24,989 营业外净收支 (132) (59) 585 760 资产总计 382,859 400,599 424,200 450,348 利润总额 5,052 13,363 19,385 24,368 流动负债 99,225 106,157 112,724 117,309 减:所得税 271 1,336 1,551 2,005 短期借款及一年内到期的非流动负债 33,105 33,652 31,652 29,652 净利润 4,781 12,027 17,834 22,363 经营性应付款项 35,014 37,123 41,884 45,427 减:少数股东损益 2,566 7,308 11,147 13,518 合同负债 1,899 2,452 2,666 2,894 归属母公司净利润 2,215 4,719 6,687 8,844 其他流动负债 29,206 32,930 36,521 39,338 非流动负债 138,368 137,329 136,529 135,729 每股收益-最新股本摊薄(元) 0.12 0.25 0.36 0.47 长期借款 117,662 118,662 119,662 120,662 应付债券 9,114 6,114 3,114 114 EBIT 7,744 16,469 22,886 28,188 租赁负债 5,737 6,937 8,137 9,337 EBITDA 33,333 55,418 64,052 75,616 其他非流动负债 5,855 5,616 5,616 5,616 负债合计 237,593 243,486 249,253 253,039 毛利率(%) 14.68 13.94 14.41 15.47 归属母公司股东权益 52,922 57,461 64,148 72,993 归母净利率(%) 1.27 2.46 3.10 3.74 少数股东权益 92,344 99,652 110,799 124,317 所有者权益合计 145,266 157,113 174,947 197,310 收入增长率(%) 4.69 10.15 12.39 9.46 负债和股东权益 382,859 400,599 424,200 450,348 归母净利润增长率(%) 747.60 113.05 41.71 32.26 现金流量表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 重要财务与估值指标 2023A 2024E 2025E 2026E 经营活动现金流 25,315 55,726 58,209 67,417 每股净资产(元) 2.82 3.06 3.42 3.89 投资活动现金流 (40,797) (69,920) (66,273) (66,876) 最新发行在外股份（百万股 18,779 18,779 18,779 18,779 筹资活动现金流 1,792 (4,088) (6,375) (6,405) ROIC(%) 2.45 4.68 6.38 7.45 现金净增加额 (13,679) (18,241) (14,439) (5,864) ROE-摊薄(%) 4.19 8.21 10.42 12.12 折旧和摊销 25,589 38,949 41,166 47,429 资产负债率(%) 62.06 60.78 58.76 56.19 资本开支 (29,434) (69,485) (69,931) (71,218) P/E（现价&最新股本摊薄） 33.15 15.56 10.98 8.30 营运资本变动 (11,939) 5,138 1,529 570 P/B（现价） 1.39 1.28 1.14 1.01 ） 数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 2/3 特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 东吴证券研究所苏州工业园区星阳街5号邮政编码：215021 传真：（0512）62938527 公司网址：http://www.dwzq.com.cn 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果