业绩稳健增长，供需改善静待盈利修复

事项： 公司发布2023年半年报。2023H1实现营业收入96.78亿元，同比+32.50%； 归母净利润10.85亿元，同比+8.19%；扣非归母净利润10.70亿，同比+9.73%； 毛利率19.12%，同比-3.52pct。2023Q2实现营业收入43.13亿元，同比+13.64%，环比-19.60%；归母净利润5.73亿元，同比+1.31%，环比+12.12%；扣非归母净利润5.71亿元，同比+2.90%，环比+14.65%；毛利率19.93%，同比-3.80pct，环比+1.46pct。 评论： 光伏玻璃业务营收实现高速增长，23Q2盈利水平环比改善。2023H1光伏玻璃实现营收87.9亿元，同比+36%，占公司总营收比例为90.8%；毛利率20.0%，同比-3pct。分季度来看，公司二季度营收环比减少，主要系光伏主产业链价格快速回落，组件环节采购积极性受限，影响6月玻璃出货。随着终端需求启动，组件环节排产环比改善，该部分产品已经逐步消化，目前库存处于较低水平。二季度公司综合毛利率略有改善，主要系纯碱和天然气等原材料、燃料价格回落所致，考虑财务体现滞后，23Q3盈利水平有望环比进一步改善。 产能规模行业领先，积极扩产巩固龙头地位。截止2023年二季度末，公司光伏玻璃现有产能达20600t/d。公司安徽凤阳四期项目4*1200t/d在建，预计下半年陆续点火，2023年底公司光伏玻璃产能有望达到25400t/d。同时，公司也在加快建设南通等生产基地产能的扩张，市占率有望保持领先，规模优势预计将进一步增强。 大窑炉持续降本，增强自身竞争优势。目前，公司现有光伏玻璃产能中，千吨以及千吨以上大型窑炉占比约90%，相较于小型窑炉，大型窑炉内部的燃烧和温度更加稳定，原材料单耗更低，且成品率会进一步提升。公司自主研发大型窑炉，有望助力持续降本，增强在光伏玻璃行业的竞争优势。 投资建议：公司是光伏玻璃龙头，产能持续扩张规模优势显著。随着下半年装机需求释放供需改善，公司盈利能力有望迎来修复。考虑近期上游原材料价格波动 ， 我们调整盈利预测 ，预计公司2023-2025年归母净利润分别为29.62/40.76/48.15亿元（前值31.52/41.53/53.70亿元），当前市值对应PE分别为25/18/15倍。参考可比公司估值，给予2023年30x PE，对应目标价37.79元，维持“推荐”评级。 风险提示：终端需求不及预期，产能扩张进度不及预期，市场竞争加剧等。 主要财务指标