TCL科技：显示业务盈利修复，光伏业务静待触底

投资要点 事件：2月27日公司发布《关于推动“质量回报双提升”行动方案的公告》，制定了“质量回报双提升”行动方案，具体举措包含：1）坚持战略定力，聚焦资源于高端科技制造业发展；2）以技术创新为核心驱动，实现从追赶、超越到领先的跨越式发展；3）以精益管理和智能制造提升企业效率效益，打造行业相对竞争优势；4）重视投资者回报，实施稳健分红政策；维护广大投资者利益，积极回购股票；5）进一步扎实信息披露工作，多渠道加强与投资者沟通交流。该行动方案有望将在增强聚焦主业意识、提高创新发展能力、提升信息披露质量和强化规范运作水平等方向上推动提升上市公司质量。 2023年显示业务盈利能力逐渐修复，大尺寸面板头部厂商证明了其控产保价策略下维持盈利的能力。此前，公司发布2023年年度业绩预告，预计全年实现营收1735.5~1773.5亿元，yoy+4%~6%；归属于上市公司股东的净利润21~25亿元，yoy+704%~857%；扣除非经常性损益后的净利润9~13亿元，yoy+133%~148%。对应公司23Q4单季度营收403.8~441.8亿元，yoy +0.8%~10.3%，qoq-7.9%~15.8%；归属于上市公司股东的净利润4.9-8.9亿元，同比扭亏，qoq-30.1%~61.6%；扣除非经常性损益后的净利润3.9-7.9亿元，同比扭亏，qoq-28.4%~64.6%。主要得益于TV面板价格回升，2023年公司显示业务盈利能力逐步修复：23H1亏损34.5亿元，2 3H2 预计实现净利润31~34.5亿元。随着韩厂退出动作落地，大尺寸LCD面板行业格局已进一步优化，大陆面板厂商份额约七成，议价权稳固，预计将坚持控产保价策略维持盈利稳定性。展望2024年，预计TV LCD面板价格稳中有升，TV需求有望在体育赛事带动下触底反弹。 小尺寸OLED量价齐升，有望进一步减亏；PC换机需求以及AIPC带动，中尺寸有望小幅复苏。小尺寸（手机面板）方面，2023年上半年，公司t3产线LTPS LCD出货量全球第三，t4柔性OLED出货量全球第五；展望2024年，公司柔性OLED手机面板出货量预计将同比增长50%至6000万片，叠加手机OLED面板价格触底反弹，公司OLED业务预计将进一步减亏。中尺寸（IT、车载）方面，公司t9定位于中尺寸IT和车载等业务，目前已顺利量产爬坡、完成客户导入，t5扩产项目按计划推进，预计将在未来带来可观收入和利润贡献。 光伏行业价格下行，23Q4公司存货一次性处置有利于2024年轻装上阵。由于受到产业链价格整体波动下行影响，新能源光伏业务短期盈利承压，其中产品价格快速下行及参股公司股权处置带来的一次性账面亏损对TCL中环第四季度业绩产生较大负向影响。展望2024年，光伏价格有望见底，随着产能逐步出清，TCL中环作为龙头有望率先复苏，其对母公司影响预计将逐渐回正。 盈利预测与投资建议。预计23-25年，公司归母净利润分别为24.7/62.1/106.3亿元，面板供给侧竞争格局改善下，预计公司显示业务盈利稳定性增强；光伏触底，公司作为龙头亦有望率先反弹。考虑到面板业务盈利后的利润弹性、公司的TV产业供应链优势以及光伏触底反弹对利润的修复，维持“买入”评级。 风险提示：地缘政治风险，需求改善不及预期风险，竞争加剧风险。 指标/年度 盈利预测与估值 关键假设： 假设1：半导体显示器件领域：2023上半年，面板价格迅速回升，大尺寸TV面板价格反弹力度尤为明显。公司大尺寸占比六成，受益于TV面板价格回暖，利润边际改善明显。 目前TV面板价格在经历23Q4下滑之后已经反弹，预计全年将在面板厂商控产下稳中有升。 我们预计公司2023-2025年半导体显示器件业务分别+23.6%/+26%/+15.5%，毛利率分别为14%/17%/19%。 假设2：新能源光伏业务领域：2023年前三季度，光伏行业主要环节竞争博弈加剧，产业链价格下行，公司受到产业链价格整体波动下行影响，产业短期盈利承压。目前光伏价格预计见底，公司亦积极制定降本措施，作为光伏龙头企业之一，有望率先恢复。我们预计公司2023-2025年新能源光伏业务及半导体领域业务分别-9.4%/+28.6%/+16%，毛利率分别为18%/17%/18%。 基于以上假设，我们预测公司2023-2025年分业务收入成本如下表： 表1：分业务收入及毛利率 预计公司2023-2025年营业收入分别为1762.8亿元（+5.8%）、2167.5亿元（+23.0%）和2466. 9亿元（+13.8%），归母净利润分别为24.7亿元（+846.9%）、62.1亿元（+150.9%）、106. 3亿元（+71.2%），EPS分别为0.13元、0.33元、0.57元，对应动态PE分别为34倍、13倍、8倍。 综合考虑业务范围，选取了面板行业2家上市公司作为估值参考，其中京东方A作为面板行业龙头在LCD和OLED布局全面，三利谱业务为面板上游环节的偏光片。 表2：可比公司估值 从PE角度看，公司24/25年估值为13/8倍，行业平均值为17/11倍，低于行业平均估值水平。公司身处产业链集中度高导致议价权较高的面板环节，且其大尺寸占比较高，已经并预计将进一步充分受益于大尺寸TV面板价格的稳中有升；OLED出货量提升叠加价格触底，有望带动收入增长的同时，盈利逐步改善；公司中尺寸技术领先，预计在中长期内都将给公司带来收入和利润的提升。我们看好行业格局稳固以及公司利润端进一步的弹性释放，维持“买入”评级。