公司信息更新报告：2022Q1外销增长稳健，静待原材料成本压力缓解下盈利修复

2022Q1外销增长稳健，看好成本压力缓解下盈利修复，维持“买入”评级 2021年公司实现营收149.12亿元（+13.05%），归母净利润7.92亿元（-29.15%）。 2021Q4/2022Q1营收增速同比分别+3.26%/+13.46%，归母净利润同比分别-5.24%/+4.60%，扣非归母净利润同比分别+58.6%/-11.71%，2022Q1非经常性损益主要来自于远期外汇等投资收益差异。考虑到原材料成本仍处高位，我们下调2022-2023年盈利预测，新增2024年盈利预测，预计2022-2024年公司净利润为9.63/11.75/13.66亿元（2022-2023年原值为10.04/12.72亿元），对应EPS为1.17/1.42/1.65元，当前股价对应PE分别为12.9/10.5/9.1倍，长期看好关税豁免、海运费回落稳定外销订单，原材料价格回落带动盈利修复，维持“买入”评级。 2021Q4新品拉动内销回暖，2022Q1外销恢复稳健增长 内销方面，2021年实现收入32.89%（+9.03%），其中2021Q4/2022Q1收入同比分别+28.91%/+3%。分品牌来看，2021Q4摩飞/东菱/其他业务内销收入同比分别+16.41%/+2.3%/+58.7%，2021Q4内销较大程度回暖或系摩飞等品牌新品拉动所致，全年来看多品类收入占比已达10%左右。外销方面，2021年实现收入116.24亿元（+14.24%），其中2021Q4/2022Q1收入同比分别-3.7%/+17%。展望2022年，关税豁免及海运费回落外销订单或维持稳定，看好内销持续推新助力长期增长。 2021年业绩短期承压，费用提质增效带动2022Q1盈利能力边际修复 2021年公司毛利率17.61%（-5.71%），同口径下2021Q4/2022Q1毛利率同比分别-3.68pcts/-2.42pcts，2022Q1降幅环比收窄或系产品调价等效果显现。费用端，2021Q4销售/管理/研发/财务费用率同比分别-0.4pcts/-0.95pcts/-0.18pcts/-2.7pcts，2022Q1同比分别-0.68pcts/-1.14pcts/+0.37pcts/+0.29pcts，整体费用管控效果良好。 综合影响下2021年扣非净利率同比-2.49pcts，2022Q1扣非净利率环比+0.57pcts。 风险提示：人民币汇率大幅波动；海外需求下滑；原材料价格上涨等。 财务摘要和估值指标 1、2021年业绩短期承压，2022Q1外销恢复稳健增长 营收端，高基数下全年增长稳健，2021年公司实现营收149.12亿元（+13.05%）。 单季度来看2021Q4/2022Q1公司分别实现营收42.09亿元/36.42亿元，同比分别+3.26%/+13.46%，2021Q4收入增速放缓主要系国际物流紧张致外销订单出货放缓，2022Q1在同期高基数以及国内外环境不佳的情况下实现稳定增长，主要系外销业务增长稳健。 业绩端，受人民币汇率波动以及原材料成本上涨影响，2021年公司实现归母净利润7.92亿元（-29.15%）。单季度来看2021Q4/2022Q1公司分别实现归母净利润1.98亿元/1.78亿元，同比分别-5.24%/+4.60%，扣非归母净利润为1.52/1.52亿元，同比分别+58.6%/-11.71%。2021Q4扣非净利润同比涨幅较大主要系同期投资收益和公允价值变动收益较大，2022Q1扣非净利润下跌主要系0.16亿元远期外汇投资收益和公允价值变动收益。 图1：2021年公司实现营收149.12亿元（+13.05%） 图2：2021Q4/2022Q1营收增速分别为3.26%/13.46% 图3：2021年实现归母净利润7.92亿元（-29.15%） 图4：2021Q4/2022Q1扣非归母净利润增速分别为58.6%/-11.71% 1.1、按品牌及区域拆分：2022Q1外销维持稳健增长，2021Q4新品拉动下内销有所回暖 （1）国外销售：出口业务主要以OEM/ODM模式开展，2021年公司国外销售收入116.24亿元（+14.24%），其中2021Q4实现销售收入30.88亿元（-3.7%），增速放缓主要系下半年国际运力紧张导致订单出货受限。2022Q1国外销售收入31.39亿元（+17.00%），在同期高基数以及国际环境不佳的情况下恢复稳健增长。 （2）国内销售：国内业务主要经营授权品牌摩飞、自主品牌东菱等，2021年公司实现国内销售收入32.89%（+9.03%），其中2021Q4国内销售收入11.20亿元（+28.91%），2022Q1疫情扰动下国内销售收入5.82亿元（+3%）。具体分品牌来看： （a）2021年摩飞品牌收入16.6亿元（+10%），其中2021Q4收入5.6亿元（+16.41%），增速较前三季度环比改善较为明显，我们认为主要系 2021M9 -M10摩飞上新频率提高、新品拉动增长所致，2021年9-10月公司推出多功能烤箱、多功能锅、升降锅、迷你养生壶、除螨仪、空气净化器、加湿器、蒸汽拖把等多款产品。并且2021年新品类收入贡献稳步提升，消毒机、食物处理器、绞肉机等收入占比分别达10%左右，多品类发展战略初显成效。 （b） 2021年东菱品牌收入2.4亿元（-21%），其中2021Q4收入1亿元（+2.13%），目前东菱仍处于品牌定位、产品定位调整阶段，未来会继续扩充品类。 （c）2021年国内其他业务收入13.89亿元（+14.16%），其中2021Q4收入4.6亿元（+58.7%），单季度增速表现亮眼，我们认为或系歌岚、鸣盏和百盛图品牌均有较好增长，双十一期间百盛图咖啡机位列细分类目第二；歌岚美妆冰箱单品销量进入上升通道；鸣盏拓展至消毒茶电器，产品系列化初见雏形。 表1：2021Q4国内销售收入回暖，国外销售收运力紧张有所下滑，2022Q1国外销售保持稳健增长 1.2、按产品拆分：高基数压力下2021H2各主品类增速有所放缓 （1）电热类厨房电器：2021年实现收入73.68亿元（+8.76%），其中2021H2实现收入39.85亿元（-4.4%），高基数压力下增速有所放缓，较2019H2复合增速为23.66%，保持平稳增长。 （2）电动类厨房电器：2021年实现收入34.96亿元（+11.21%），其中2021H2实现收入19.66亿元（+2.38%），高基数压力下增速有所放缓放缓，较2019H2复合增速为19.9%，保持相对平稳增长。 （3）家居电器：2021年实现收入22.74亿元（+19.88%），其中2021H2实现收入12.75亿元（+2.36%），同样高基数压力下增速放缓，较2019H2复合增速为43.32%，保持较高增长，主要系2021年公司继续针对家居电器推出挂烫机、除螨仪、净化器等多款新品。 （4）其他产品：2021年实现收入14.82亿元（+32.67%），其中2021H2实现收入8.81亿元（+30.82%），延续亮眼表现。 表2：高基数压力下2021H2电热类、电动类以及家居电器增速均有所放缓，多品类发展下其他产品延续亮眼表现 2、2022Q1盈利能力边际改善，营运能力处于相对健康水平 2.1、盈利能力：2021年业绩短期承压，2022Q1盈利能力边际改善 （1）毛利率：2021年公司毛利率17.61%（-5.71%），其中2021Q4毛利率17.79%（+0.47pcts），同口径下2021Q4毛利率同比-3.68pcts，主要系原材料价格以及运费上涨所致，2021年运费/直接材料成本分别上涨26.03%/26.17%，但毛利率自2021Q3其环比改善，或系调价、战略性采购效果逐步显现。2022Q1公司毛利率为16.61%（-2.42pcts），降幅收窄，但原材料价格维持高位下毛利仍有所承压。 分产品看：2021年电热类/电动类/家居电器毛利率分别为16.81%/18.3%/16.87%，同比分别-6.24pcts/-7.92pcts/-4.21pcts，各品类毛利率受成本压力影响均较大。 分区域看：2021年国内/国外市场毛利率分别为14.73%/27.77%，同比分别-5.7pcts/-5.26pcts，国内外市场毛利率受原材料成本压力较大。 图5：2021年公司毛利率17.61%（-5.71pcts） 图6：2021Q4/2022Q1毛利率同比分别-3.68pct/-2.42pct （2）费用率：2021年公司期间费用率11.46%（-1.93pcts），其中销售费用/管理费用/研发费用率/财务费用率分别为2.95%/5.23%/2.96%/0.33%，同比分别-0.35pcts/-0.09pcts/-0.02pcts/-1.47pcts。单季度来看，2021Q4销售费用/管理费用/研发费用率/财务费用率同比分别-0.4pcts/-0.95pcts/-0.18pcts/-2.7pcts，财务费用率同比下滑较大比例主要系2021年汇兑损失较少。2022Q1销售费用/管理费用/研发费用率/财务费用率同比分别-0.68pcts/-1.14pcts/+0.37pcts/+0.29pcts，公司整体费用管控情况良好。 图7：2021年公司期间费用率11.46%（-1.93pcts） 图8：2021Q4/2022Q1期间费用率同比分别-4.24pcts/-1.15pcts （3）净利率：2021年公司净利率为5.31%（-3.17pcts），扣非净利率为4.57%（-2.49pcts）。单季度来看，2021Q4/2022Q1公司净利率同比分别-0.42pcts/-0.41pcts，扣非后净利率同比分别+1.26pcts/-1.19pcts，2021Q4扣非净利率同比提升主要系汇兑损失较大幅度减少所致，环比下降主要系新品上市推广致费用率有所增加。2022Q1扣非净利率同比下滑主要系原材料及运费成本压力较大，环比2021Q4改善主要系费用控制情况良好。 图9：2021年公司扣非净利率为4.57%（-2.49pcts） 图10：2021Q4/2022Q1扣非净利率同比分别+1.26pcts/-1.19pcts 2.2、营运能力：营运能力处于相对健康水平，经营性现金流短期流出 （1）存货：截至2021年末，公司存货26.53亿元（+25.15%），存货周转天数69.92天，同比增加6天。截至2022Q1期末，公司存货20.56亿元，较2021年末减少22.5%，存货周转天数为69.77天，较2021年减少0.15天，整体存货周转效率处于相对健康水平。 （2）应收账款：截至2021年末，公司应收账款14.96亿元（-15.22%），应收账款周转天数39.36天，同比增加2天。截至2022Q1期末，公司应收账款15.55亿元，较2021年末增加3.93%，应收账款周转天数为37.7天，较2021年减少2天，整体回款能力处于相对健康水平。 图11：2022Q1公司存货周转效率略有提升 图12：2022Q1公司回款能力略有提升 （3）现金流：2021年公司经营性现金流净额为8.46亿元（-66.28%），同比较大幅度下滑主要系报告期内公司购买商品、接受劳务支付的现金增加所致。2021Q4、2022Q1公司经营性现金流净额分别为9.03亿元、-2.88亿元，2021Q4经营性现金流情况环比较大幅度改善，2022Q1经营性现金流下滑或系海外客户销售回款速度下降。 3、盈利预测与投资建议 展望2022年，营收端看好外销业务稳健增长，内销多品类、多品牌布局助力长期增长：（1）外销方面，从2022Q1表现来看海外需求仍比较旺盛，关税豁免以及海运费回落的情况下下游订单或维持稳定，叠加2022Q2后进入低基数，2021下半年的增速压力有望得到逐步缓解。（2）内销方面，预计公司在巩固提升现有西式厨房小家电优势的基