25年半年报点评：业绩符合市场预期，加大布局机器人第二曲线

核心观点与关键数据

业绩表现：雷赛智能2025年半年报业绩符合市场预期，实现营收8.91亿元（同比+8.28%），归母净利润1.19亿元（同比+2.22%），主要受战略投入扩充经销团队影响。其中，25Q2营收5.01亿元（同比+13.4%），归母净利润0.63亿元（同比+2.19%）。

产品表现：

• 伺服系统：营收4.27亿元（同比+19.29%），毛利率27.63%（同比+0.23pct），市占率稳步提升（MIR数据显示25Q2市占率4.3%，同比+0.9pct）。
• 步进系统：营收3.11亿元（同比-4.07%），毛利率42.66%（同比+4.12%），通过研发中高端产品拓展新应用，提升毛利率。
• 控制技术类：收入1.44亿元（同比+11.29%），其中PLC收入同比+44.09%，市占率持续提升（MIR数据显示25Q2小型PLC市占率1.4%，同比+0.6pct）。

机器人业务：公司加大布局机器人第二曲线，成立上海雷赛机器人和深圳灵巧驱控，分别专注于无框电机&关节模组、空心杯电机及灵巧手解决方案。25年6月发布DH2015高自由度灵巧手（20个自由度），计划25Q3试产试销。无框电机领域推出FM3系列产品，转矩密度提升20%。已有数百家机器人公司测试和试用，获得广泛认可。

盈利预测与投资评级：维持25-27年归母净利润2.8/3.7/4.8亿元（同比+40%/+31%/+31%），对应现价PE 53x、40x、31x，维持“买入”评级。

风险提示：宏观经济下行、竞争加剧等。

财务预测表

资产负债表：2024-2027年，流动资产和存货逐步增长，货币资金有所波动，研发费用持续投入，负债合计逐步增加，股东权益稳步增长。

利润表：2024-2027年，营业收入预计增长，营业利润和净利润稳步提升，毛利率和净利率保持稳定。

现金流量表：2024-2027年，经营活动现金流波动，投资活动现金流以负为主，筹资活动现金流波动较大。

重要财务与估值指标：预计ROE和ROIC逐步提升，P/E和P/B逐步下降。