25年报&26年一季报点评：业绩符合市场预期，战略布局数据中心电源业务

2026-04-28 曾朵红,许钧赫东吴证券陈曦

业绩表现：公司2025年业绩符合市场预期，营收40.9亿元（同比增长111.6%），归母净利润2.2亿元（同比增长127.3%）。25Q4和26Q1营收分别为15.3亿元和10.5亿元，同比增长104.2%和107.4%；归母净利润分别为0.8亿元和0.8亿元，同比增长546.7%和291.3%。毛利率19.7%（同比-2.6pct），净利率5.3%（同比+0.4pct）；25Q4和26Q1毛利率分别为20.0%和17.3%，净利率分别为5.1%和7.3%。
销量与市场份额：国内/海外收入分别为33.7亿元和7.3亿元，同比增长87%和451%。国内OBC装机量市占率达11.3%（同比增长5.7pct），与小米、蔚来等优质客户合作稳定，并在零跑等新增客户中提升份额。
战略布局：公司战略布局HVDC千亿市场，依托技术积淀和量产体系推进数据中心电源业务，有望成为新的增长极。预计到2030年，HVDC市场空间可达1768亿元。
费用与现金流：25年/26Q1期间费用分别为4.7亿元和1.3亿元，期间费用率11.5%/12.1%（同比分别下降5.7pct和5.4pct）。26Q1经营活动现金净额1.0亿元，同比-1180.9%。合同负债减少，应收账款和存货有所变化。
盈利预测与评级：预计26-27年归母净利润为3.62/5.09亿元，28年为7.11亿元，同比增长68%/41%/40%，对应PE分别为23x、16x、12x。维持“买入”评级。
风险提示：新能源汽车销量不及预期，竞争加剧等。