太阳纸业：2025Q2业绩双位数提升，H1外销收入增长亮眼
事件概述
2025年8月27日，太阳纸业发布2025年半年报。2025H1公司实现营收191.13亿元（-6.87%），归母净利润17.80亿元（+1.26%），扣非归母净利润17.64亿元（-2.95%）。单季度看，2025Q2公司营收92.15亿元（-10.87%），归母净利润8.94亿元（+11.49%），扣非归母净利润8.80亿元（+1.82%）。
核心数据与亮点
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产品结构：
- 牛皮箱板纸、生活用纸实现增长，多个核心品类上差异化推新。
- 牛皮箱板纸收入52.21亿元（+0.35%），生活用纸收入12.89亿元（+23.95%）。
- 双胶纸收入42.02亿元（-14.76%），铜版纸收入20.16亿元（-4.94%），溶解浆收入16.12亿元（-9.05%）。
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地区结构：
- 境内收入184.74亿元（-8.33%），境外收入6.40亿元（+71.89%），外销增长亮眼。
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盈利能力：
- 2025Q2毛利率17.26%（+0.10pct），多个主要品类实现毛利率提升。
- 2025Q2净利率9.72%（+1.93pct），涨幅大于毛利率，费用端有所优化。
- 费用端：销售费用率0.46%，管理费用率2.43%，研发费用率1.49%，财务费用率1.36%（下降系汇兑损失减少所致）。
未来展望
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新产能释放：
- 山东基地：溶解浆生产线已稳定运行，特种纸项目已试产，二期工程预计2026Q1试产。
- 广西基地：南宁项目一期工程中高档包装纸生产线项目、二期工程（特种纸、漂白化学木浆、机械木浆等）均预计2025Q3-Q4进入试产阶段。
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林浆纸一体化：
- 未来三大生产基地产能持续释放，有望驱动公司产品结构多元化发展。
投资建议
- 行业端：政策驱动下，行业向绿色低碳化、数字化、制造智能化演进，头部企业有望受益。
- 公司端：未来产能持续释放，产品结构多元化发展。
- 预计2025-2027年归母净利润分别为35.42/40.53/46.74亿元，对应EPS为1.27/1.45/1.67元，当前股价对应PE为11.76/10.27/8.91倍。
- 维持“买入”评级。
风险提示
- 关税加征导致全国贸易政策变化、原材料价格波动、下游需求不及预期、市场竞争加剧等。
