SEA（SE.N）2025Q2 财报点评：收入表现亮眼，电商 GMV 及信贷规模增长强劲

核心观点

公司2025Q2整体表现亮眼，收入53亿美元同比增长38%，主要得益于电商和数字金融业务的强劲增长。净利润4.1亿美元，净利率8%；经调整EBITDA 8.29亿美元，对应利润率16%。

电商业务

• 营收38亿美元，同比增长34%，主要源于GMV加速增长（YoY+28%）和货币化率提升（从10.3%至11.1%）。
• GMV增长加速，活跃买家数量和购频持续增长，预计Q3延续增长势头。
• 平台货币化率提升主要来自广告收入增长，使用广告产品的商家数量同比+20%，付费广告商家季度平均广告支出同比+40%。
• 经调整EBITDA 2.28亿美元，经调EBITDA利润率6.0%，同比+6.4pct。

数字金融

• 收入8.83亿美元，同比增长70%，主要受信贷业务驱动。
• 经调整EBITDA 2.55亿美元，利润率29%，同比-3pct。
• 应收贷款总额69亿美元，同比+90%，新增400万+首次借贷用户。
• 马来西亚GMV突破10亿美元，成为印尼和泰国之后第三个实现这一目标的国家。
• 逾期90天以上的不良贷款率1.0%，保持稳定。

数字娱乐

• 收入5.59亿美元，同比增长28%，流水6.61亿美元，同比增长23%。
• 调整后EBITDA 3.68亿美元，对应利润率66%。
• 多款游戏双位数增长，《FreeFire》《Arena of Valor》等表现突出。
• 二季度QAU 6.65亿，同比+2.6%；付费用户6180万，同比+18%；付费率9.3%，同比+1.2pct，但环比小幅下降。
• 公司预计全年流水增长将超过30%。

投资建议

考虑到数字金融和电商业务的强劲表现，以及游戏业务后续流水增长的信心，调整公司2025-2027年收入预测至216/264/304亿美元（调整幅度+3%/+6%/+7%），调整净利润预测至18/29/38亿美元（调整幅度+6%/+12%/+10%）。当前公司对应25年估值为57x，维持“优于大市”评级。

风险提示

新进入者竞争加剧等市场风险，宏观经济系统性风险等。