外销业务拉动收入业绩增长亮眼

2023年07月15日海信视像(600060.SH) 外销业务拉动收入业绩增长亮眼 公司快报 证券研究报告 黑色家电Ⅲ 投资评级买入-A维持评级 6个月目标价25.51元股价(2023-07-14)22.79元 事件：海信视像公布2023年半年度业绩预告。公司预计2023H1实现收入235.2~249.2亿元，YoY+16.4%~+23.3%；归母净利润10.2~10.8亿元，YoY+72.2%~+82.1%；扣非归母净利润8.3~8.5亿元，YoY+106.8%~111.6%。经折算，Q2单季度实现收入120.4~134.4亿元，YoY+20.0%~+34.0%；归母净利润4.0~4.6亿元，YoY+36.0%~+56.0%；扣非归母净利润3.5~3.7亿元，YoY+95.6%~+106.6%。展望后续，随着海信产品结构不断升级，新显示业务快速增长，公司盈利能力有望持续提升。 外销电视业务延续良好增长势头，内销电视业务稳健增长：受益于世界杯营销提升海信品牌知名度，海信海外高端渠道拓展效率提升，外销业务持续向好。根据产业在线数据，2023年4~5月海信外销电视累计销量YoY+29%，增长领先于行业。我们判断Q2公司外销电视业务实现快速增长。国内市场方面，根据奥维云网，2023Q2电视行业销售额YoY-7%。公司凭借海信高端品牌、东芝精品品牌、Vidda科技潮牌全面覆盖不同用户群体的需求，不断巩固行业领先地位。根据奥维，Q2海信+Vidda国内电视销售额YoY+9%，表现优于行业增速。我们判断Q2公司内销电视业务增长稳健。公司在国内电视行业龙头地位不断加固。Q2海信+Vidda品牌在国内电视市场的销售额份额接近28%，同比+4pct（奥维）。 Q2公司盈利能力展现韧性：根据业绩预增公告，我们测算Q2公司归母净利率同比+0.4~+0.5pct。二季度面板价格连续环比上涨。根据Wind数据，2022Q243寸、55寸、65寸面板价格分别YoY-5.8%/18.2%/3.8%。在面板涨价背景下，公司电视业务利润率延续提升趋势，我们分析有几点原因：1）公司通过显示技术迭代、场景创新持续提升在高端电视市场的份额，产品结构进一步优化。根据奥维数据，2023年1~6月海信在线上万元以上电视的销售额份额同比+5pct；在线下万元以上电视的销售额份额同比 +4pct；2）公司预判到面板价格上涨，提前进行了面板战略性备货；3）公司多元化品牌矩阵运营能力提升，营销效率提升，费用管控优化。 投资建议：海信视像是全球领先的显示解决方案提供商，混改落地和股权激励有望充分释放公司经营活力。激光显示、商用显示、云服务和芯片构成的新显示业务发展迅速，有望在大显示时代走出第二增长曲线。预计公司2023年~2025年的EPS分别为1.50/1.77/2.00元，维持买入-A的投资评级，给予2023年17倍的市盈率，相当于6个月目标价为25.51元。 风险提示：面板价格上涨，行业竞争加剧。 交易数据总市值(百万元) 29,801.39 流通市值(百万元) 29,378.16 总股本(百万股) 1,307.65 流通股本(百万股) 1,289.08 12个月价格区间 11.0/24.75元 海信视像 沪深300 91% 81% 71% 61% 51% 41% 31% 21% 11% 1% -9% -19% 2022-072022-112023-032023-06 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅%1M 相对收益-4.7 绝对收益-3.8 3M 21.2 16.5 12M 90.5 80.7 张立聪分析师 SAC执业证书编号：S1450517070005 zhanglc@essence.com.cn 陈伟浩分析师 SAC执业证书编号：S1450523050002 相关报告业绩持续释放，行业龙头地 2023-04-30 位强化业绩持续高增长，电视出货 2023-03-31 量全球第二Q4业绩高增长，Vidda品牌 2023-01-12 露锋芒成本下行+产品结构优化，业 2022-10-30 绩延续高增长 chenwh3@essence.com.cn (亿元) 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 主营收入 468.0 457.4 544.8 579.2 624.8 净利润 11.4 16.8 19.6 23.1 26.1 每股收益(元) 0.87 1.28 1.50 1.77 2.00 每股净资产(元) 12.30 13.42 14.57 15.72 17.02 盈利和估值 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 市盈率(倍) 26.2 17.7 15.2 12.9 11.4 市净率(倍) 1.9 1.7 1.6 1.4 1.3 净利润率 2.4% 3.7% 3.6% 4.0% 4.2% 净资产收益率 7.1% 9.6% 10.3% 11.2% 11.7% 股息收益率 0.4% 1.9% 2.3% 2.7% 3.1% ROIC 8.0% 10.3% 10.8% 11.9% 12.3% 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 表1：财务指标分析 % 2021Q1 2021Q2 2021Q3 2021Q4 2022Q1 2022Q2 2022Q3 2022Q4 2023Q1 营业收入YoY 53 16 12 9 -2 -5 -5 3 13 归母净利YoY 295 -41 13 -17 47 59 116 12 108 扣非归母净利YoY 2,034 2,952 105 18 83 108 172 37 116 销售毛利率 16 16 15 16 17 18 18 19 18 销售费用率 8 8 7 7 7 8 7 8 7 毛利率-销售费用率 8 8 8 9 10 10 11 11 12 销售净利率 3 3 3 5 4 4 5 5 6 ROE 1 1 2 3 2 2 3 3 3 扣非后ROE 1 1 1 3 1 1 3 3 3 ROA 1 1 1 2 1 1 2 2 2 销售商品提供劳务收到的现金/收入 95 102 84 110 111 116 81 89 108 经营活动现金净流量/收入 -13 -2 0 18 12 21 4 9 16 经营活动现金净流量/经营净收益 -625 -163 -21 612 343 718 91 193 373 经营现金流净额占比 242 -59 -90 219 -196 2,115 -56 125 100 投资现金流净额占比 -152 270 582 -51 145 -2,036 134 -44 31 筹资现金流净额占比 10 -111 -391 -68 151 21 22 19 -30 资料来源：Wind，安信证券研究中心 图1.收入与净利润增长率 60% 50% 40% 30% 20% 10% 2019Q2 2019Q1 0% -10% -20% -30% 营业收入增长率净利润增长率-右轴 100% 80% 60% 40% 20% 0% -20% 2023Q1 2022Q4 2022Q3 -40% -60% -80% -100% 2022Q2 2022Q1 2021Q4 2021Q3 2021Q2 2021Q1 2020Q4 2020Q3 2020Q2 2020Q1 2019Q4 2019Q3 资料来源：Wind，安信证券研究中心 注：净利润增长率的坐标轴范围为-100%~+100%，故图中部分数据点未显示 财务报表预测和估值数据汇总 利润表财务指标 （亿元） 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 468.0 457.4 544.8 579.2 624.8 成长性 减:营业成本 394.3 374.0 448.0 471.4 506.7 营业收入增长率 19.0% -2.3% 19.1% 6.3% 7.9% 营业税费 1.7 2.2 2.5 2.7 2.9 营业利润增长率 -1.3% 45.5% 14.1% 18.3% 13.5% 销售费用 35.4 35.0 41.1 43.7 47.2 净利润增长率 -4.8% 47.6% 16.9% 17.8% 13.1% 管理费用 6.5 7.1 8.2 8.7 9.4 EBITDA增长率 4.8% 27.7% 16.1% 19.5% 14.3% 研发费用 18.5 20.8 25.1 26.6 28.7 EBIT增长率 4.8% 34.1% 18.0% 19.9% 13.9% 财务费用 0.5 -0.5 -0.3 -0.4 -0.5 NOPLAT增长率 2.9% 31.9% 15.3% 18.3% 13.3% 资产减值损失 -0.6 -0.6 -0.6 -0.7 -0.7 投资资本增长率 0.5% 2.8% 9.6% 7.5% 10.1% 加:公允价值变动收益 0.5 0.2 1.3 - 0.5 净资产增长率 4.0% 9.5% 10.2% 9.7% 10.0% 投资和汇兑收益 3.4 2.5 3.6 3.6 3.5 营业利润 16.1 23.4 26.7 31.6 35.8 利润率 加:营业外净收支 0.5 0.1 0.3 0.2 0.1 毛利率 15.8% 18.2% 17.8% 18.6% 18.9% 利润总额 16.6 23.5 27.0 31.8 35.9 营业利润率 3.4% 5.1% 4.9% 5.5% 5.7% 减:所得税 0.6 2.0 2.2 2.5 2.9 净利润率 2.4% 3.7% 3.6% 4.0% 4.2% 净利润 11.4 16.8 19.6 23.1 26.1 EBITDA/营业收入 4.1% 5.4% 5.2% 5.9% 6.2% EBIT/营业收入 3.4% 4.7% 4.7% 5.2% 5.5% 资产负债表 运营效率 （亿元） 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 固定资产周转天数 11 11 10 9 9 货币资金 40.6 30.7 43.6 102.3 69.7 流动营业资本周转天数 41 33 37 40 43 交易性金融资产 56.4 88.2 89.5 89.5 90.0 流动资产周转天数 208 225 216 236 241 应收帐款 43.3 35.4 47.8 42.3 54.9 应收帐款周转天数 30 31 28 28 28 应收票据 47.3 45.7 69.3 56.2 82.6 存货周转天数 37 37 35 36 36 预付帐款 1.1 0.7 2.0 0.9 2.2 总资产周转天数 249 272 259 275 277 存货 51.4 41.9 65.1 50.1 76.6 投资资本周转天数 152 159 141 144 146 其他流动资产 39.8 50.2 45.0 55.0 65.0 可供出售金融资产 - - - - - 投资回报率 持有至到期投资 - - - - - ROE 7.1% 9.6% 10.3% 11.2% 11.7% 长期股权投资 3.7 17.3 17.3 17.3 17.3 ROA 4.8% 6.0% 5.8% 6.4% 6.6% 投资性房地产 6.6 7.4 7.4 7.4 7.4 ROIC 8.0% 10.3% 10.8% 11.9% 12.3% 固定资产 14.5 14.3 14.5 15.1 15.8 费用率 在建工程 0.7 0.4 1.7 1.2 0.8 销售费用率 7.6% 7.7% 7.6% 7.6% 7.6% 无形资产 8.9 7.8 7.4 7.0 6.5 管理费用率 1.4% 1.6% 1.5% 1.5% 1.5% 其他非流动资产 18.5 17.5 15.5 14.4 13.3 研发费用率 4.0% 4.5% 4.