外销亮眼，Q1收入、业绩高速增长

2024年04月27日石头科技(688169.SH) 外销亮眼，Q1收入、业绩高速增长 公司快报 证券研究报告 服务机器人 投资评级买入-A维持评级 6个月目标价467.25元股价(2024-04-26)382.30元 事件：公司发布2024年一季报。2024年一季度实现收入18.4 亿元，YoY+58.7%；实现归母净利润4.0亿元，YoY+95.2%。石头引领行业创新，产品力受到国内海外市场认可，公司Q1收入、业绩高速增长。全球扫地机普及率仍有较大提升空间，行业仍处在产品升级周期，石头有望充分发挥产品优势，继续保持高增长态势。 海外业务表现亮眼，Q1收入高速增长：石头Q1单季度收入增速环比2023Q4+26.1pct。根据奥维数据，Q1石头扫地机线上销售额YoY+26%，销量YoY+28%，均价YoY-2%。国内扫地机产品不断升级，性价比逐渐提升，行业需求不断增长。根据奥维监测数据，假设石头Q1国内收入增速为20%~30%，推算石头Q1海外收入增速为75%~80%。Q1海外市场增速亮眼。海外扫地机行业维持高景气，根据GoogleTrends数据，2024Q1扫地机全球搜索热度YoY+9%。石头在海外市场搭建本地团队，做深本土营销、做精本土用户运营，竞争力不断加强。渠道方面，公司于2023年首次进入美国线下实体连锁零售Target，在美国市场增速提升。 Q1公司毛利率同比提升明显：石头Q1毛利率为56.5%，同比 +6.6pct。我们认为公司毛利率提升主要因为全能基站产品占比提升，海外产品结构升级。Q1毛利率环比2023Q4-0.2pct，侧面反映目前海外全能基站产品竞争尚不激烈，公司价格体系维持稳定。 Q1石头盈利能力同比保持提升态势：石头Q1归母净利率为21.7%，同比+4.1pct。我们认为公司盈利能力提升主要因为产品结构提升所致，石头Q1毛销差同比+6.8pct。随着公司收入规模扩大，费用有所摊薄。石头Q1销售/管理/研发费用率同比 -0.2pct/-1.7pct/-0.8pct。价格方面，新功能推动旗舰机型价格继续向上拓宽。2024年1月石头在CES展会展出海外新品，高端旗舰机型S8MaxVUltra售价达到1799.99美元，较去年同期石头发布的S8ProUltra（发售价1599.99美元）仍有提升。在全能基站产品的带动下，海外市场仍处在产品升级周期，我们预计公司海外业务盈利能力有望维持较高水平。 公司现金充足，Q1经营活动现金流持续增长：石头Q1经营活动现金流量净额为2.3亿元，同比+1.0亿元，主要因为公司收入、归母净利润快速增长。公司账面现金充足，Q1末公司货币资金+交易性金融资产余额为57.7亿元，同比+4.1亿元。此外，公司Q1末其他非流动负债为40.9亿元，同比+14.5亿元，主要为长期银行存款。公司利息收入规模有望扩大。 投资建议：石头领先的产品力是未来收入增长的基础，精简SKU和优秀的经营管理能力使其维持行业领先的盈利能力。预计石头2024~2026年EPS分别为18.69/21.56/23.85元，给予6个月目 交易数据总市值(百万元) 50,263.84 流通市值(百万元) 50,263.84 总股本(百万股) 131.48 流通股本(百万股) 131.48 12个月价格区间 245.0/384.6元 石头科技 沪深300 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% 2023-042023-082023-122024-04 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 9.9 19.9 37.3 绝对收益 11.0 27.4 27.8 李奕臻 分析师 SAC执业证书编号：S1450520020001 liyz4@essence.com.cn 韩星雨分析师 SAC执业证书编号：S1450522080002 hanxy@essence.com.cn 引领行业创新，发布新系列2024-04-01 超薄新品 相关报告 标价467.25元，对应2024年PE估值为25x，维持买入-A的投资评级。 风险提示：海外经济环境恶化，行业竞争加剧 (百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 主营收入 6,628.7 8,653.8 11,245.9 12,839.7 14,497.9 净利润 1,183.5 2,051.2 2,457.1 2,834.3 3,135.7 每股收益(元) 9.00 15.60 18.69 21.56 23.85 每股净资产(元) 72.68 86.56 100.76 115.85 132.54 盈利和估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 市盈率(倍) 42.5 24.5 20.5 17.7 16.0 市净率(倍) 5.3 4.4 3.8 3.3 2.9 净利润率 17.9% 23.7% 21.8% 22.1% 21.6% 净资产收益率 12.4% 18.0% 18.5% 18.6% 18.0% 股息收益率 0.2% 1.2% 1.5% 1.7% 1.9% ROIC 101.0% 149.1% 461.0% 303.8% 523.0% 数据来源：Wind资讯，国投证券研究中心预测 表1：财务指标分析% 22Q1 22Q2 22Q3 22Q4 23Q1 23Q2 23Q3 23Q4 24Q1 营业收入YoY 22.3 26.5 -0.6 11.3 -14.7 41.6 57.6 32.6 58.7 归母净利YoY 8.8 -18.7 -34.5 -15.0 -40.4 95.5 160.4 110.3 95.2 扣非归母净利YoY 7.1 -2.1 -15.3 14.4 -46.0 73.5 119.5 68.6 110.0 销售毛利率 47.5 48.8 49.2 50.7 49.8 51.7 59.1 56.7 56.5 销售费用率 13.3 20.4 19.6 23.7 20.9 19.4 19.3 23.5 20.8 毛利率-销售费用率 34.1 28.4 29.6 27.0 28.9 32.3 39.8 33.1 35.7 销售净利率 25.2 17.5 16.2 14.7 17.6 24.2 26.8 23.3 21.7 ROE 4.0 3.1 2.6 3.5 2.1 5.4 6.0 6.3 3.4 扣非后ROE 3.5 3.2 3.0 3.6 1.7 5.0 5.7 5.2 3.0 ROA 3.5 2.7 2.3 3.1 1.9 4.6 4.9 5.0 2.8 销售商品提供劳务收到的现金/收入 108.7 84.6 111.7 123.9 115.7 98.9 105.2 111.2 120.6 经营活动现金净流量/收入 12.3 -0.3 15.3 32.8 11.8 39.9 30.7 15.3 12.7 经营活动现金净流量/经营净收益 50.0 -1.6 73.8 195.1 85.6 180.1 107.0 64.7 63.4 经营现金流净额占比 86.0 9.7 264.3 399.2 15.5 -83.8 193.1 -279.4 96.5 投资现金流净额占比 14.8 -24.1 -115.1 -243.7 62.6 185.0 -99.7 359.8 -69.0 筹资现金流净额占比 -0.7 114.4 -49.2 -55.5 21.9 -1.2 6.6 19.6 72.5 资料来源：Wind、国投证券研究中心 图1.收入与净利润增长率 100% 营业收入增长率净利润增长率（右轴） 250% 80%200% 60%150% 40%100% 20%50% 0%0% 2019Q3 2019Q4 2020Q1 2020Q2 2020Q3 2020Q4 2021Q1 2021Q2 2021Q3 2021Q4 2022Q1 2022Q2 2022Q3 2022Q4 2023Q1 2023Q2 2023Q3 2023Q4 2024Q1 -20%-50% -40%-100% 资料来源：Wind、国投证券研究中心 财务报表预测和估值数据汇总 利润表财务指标 （百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 6,628.7 8,653.8 11,245.9 12,839.7 14,497.9 成长性 减:营业成本 3,363.3 3,882.6 4,973.7 5,888.1 6,729.2 营业收入增长率 13.6% 30.5% 30.0% 14.2% 12.9% 营业税费 33.4 74.6 90.7 103.6 116.9 营业利润增长率 -15.9% 72.4% 21.1% 14.8% 10.6% 销售费用 1,318.3 1,817.3 2,532.4 2,696.3 3,044.6 净利润增长率 -15.6% 73.3% 19.8% 15.4% 10.6% 管理费用 141.2 211.0 226.3 314.6 347.9 EBITDA增长率 -12.0% 75.9% 19.0% 12.9% 10.5% 研发费用 488.6 619.0 807.0 898.8 1,014.9 EBIT增长率 -15.8% 80.0% 17.0% 13.1% 10.6% 财务费用 -105.7 -138.6 -28.0 -77.0 -87.0 NOPLAT增长率 -19.9% 77.3% 26.3% 13.7% 10.6% 资产减值损失 -66.1 -148.0 - - - 投资资本增长率 20.1% -59.2% 72.6% -35.8% 100.5% 加:公允价值变动收益 -63.8 114.3 162.8 205.4 232.0 净资产增长率 12.5% 19.1% 16.4% 15.0% 14.4% 投资和汇兑收益 32.8 62.5 - - - 营业利润 1,344.4 2,317.2 2,806.6 3,220.8 3,563.3 利润率 加:营业外净收支 4.8 2.6 - - - 毛利率 49.3% 55.1% 55.8% 54.1% 53.6% 利润总额 1,349.2 2,319.8 2,806.6 3,220.8 3,563.3 营业利润率 20.3% 26.8% 25.0% 25.1% 24.6% 减:所得税 165.7 268.6 349.6 386.5 427.6 净利润率 17.9% 23.7% 21.8% 22.1% 21.6% 净利润 1,183.5 2,051.2 2,457.1 2,834.3 3,135.7 EBITDA/营业收入 21.3% 28.7% 26.3% 26.0% 25.5% EBIT/营业收入 19.9% 27.4% 24.7% 24.5% 24.0% 资产负债表 运营效率 （百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 固定资产周转天数 38 54 40 33 27 货币资金 1,804.5 893.0 2,359.9 4,677.9 6,293.3 流动营业资本周转天数 -4 -14 -16 -14 -9 交易性金融资产 3,795.5 5,024.4 5,024.4 5,024.4 5,024.4 流动资产周转天数 375 337 310 332 351 应收帐款 388.4 967.7 794.6 1,074.8 1,036.1 应收帐款周转天数 18 28 28 26 26 应收票据 - - 25.0 3.5 28.7 存货周转天数 35 34 34 36 38 预付帐款 42.8 62.6 13.8 18.9 18.5 总资产周转天数 560 524 485 48