2025Q2经营稳健，H1海外TCL品牌亮眼

2025年8月29日，TCL智家发布2025年半年报。公司实现营收94.76亿元（+5.47%），归母净利润6.38亿元（+14.15%），扣非归母净利润6.23亿元（+11.51%）。单季度看，2025Q2营收48.77亿元（+2.36%），归母净利润3.37亿元（+0.78%），扣非归母净利润3.29亿元（-1.76%）。

核心观点与关键数据：

1. 海外业务高增：2025H1海外自有品牌同比+66%，产品结构优化。冰箱冷柜/洗衣机收入分别为80.47/13.61亿元，同比+5.71%/+5.98%，外销量分别同比+7.3%/+11.3%。境外收入72.47亿元，同比+8.99%，海外TCL品牌同比+66%，东南亚、拉美、中东等区域增长70%+，ODM稳健增长。
2. 盈利短期承压：2025Q2毛利率24.20%（-1.15pct），或受行业竞争、汇率波动等影响，但H1冰冷/洗衣机毛利率分别同比+0.61/0.87pct。净利率12.72%（-0.77pct），降幅小于毛利率。费用端销售及管理费用率稳中有降，彰显经营提效。
3. 产能建设：奥马冰箱高端风冷冰箱项目投产，合肥家电配套厂房完工，泰国基地规划新增冰箱140万台、冷柜30万台，或有效规避贸易风险。

研究结论与投资建议： 公司作为冰冷龙头增长领跑行业，看好TCL黑电品牌力赋能白电出海。产能建设稳步推进，或有效规避贸易风险。未来期待空调业务注入进一步增厚业绩。预计2025-2027年归母净利润为11.58/12.85/13.79亿元，对应EPS为1.07/1.19/1.27元，当前股价对应PE为10.00/9.01/8.40倍。维持“买入”评级。

**风险提示：**原材料价格波动、汇率波动、少数股权回购、宏观经济因素等风险。