利率周记（8月第4周）：债市回调，如何用好套保工具？

主要观点

8月以来债券市场出现明显回调，投资者可运用国债期货进行利率风险对冲。若预期利率上行且持有现券，可进行卖出套期保值；反之则为买入套期保值，以缓释债券组合风险。

套期保值挑战

与正反套不同，套期保值面临合约存续期间的基差收敛问题。CTD券在临近交割月时可能面临基差收敛，导致卖出套期保值存在基差损。此外，合约移仓换月带来的跨期价差也会造成损失，单次套期保值有效期通常为1-2个月。

套期保值步骤

1. 选择期限合约：通常选择流动性较好的主力合约。
2. 计算套保比率：主要有基点价值法和修正久期法。
   • 基点价值法：保证被套保债券的基点价值与国债期货相等。
   • 修正久期法：保证被套保债券的修正久期与国债期货相等。
3. 动态调整套保比例：引入β系数或进行优化调仓。

实证分析

• 8月初案例：选取250007（CTD券）、250011及240011进行套期保值。
  • 240011套保收益较高，面值1亿元持仓卖出套期保值获23.51万收益。
  • 250011套保效果较差，主要因现券回调更快速，实际亏损1.2万元（占本金0.012%）。
• 优化建议：动态调仓可改善对冲比例，若债市下跌确定性高可加大空头头寸。

研究结论

套期保值难以达到完美效果，但多数情况下有效，尤其适用于大额组合或流动性不佳的老券。在信用利率化背景下，可通过套期保值规避短期（1-2月）下跌风险，损失可控制在1bp附近，动态调整可进一步缩减损失。

风险提示

流动性风险，数据统计误差。