利率周记（8月第1周）：从斐波那契数列看当前债市阻力位

核心观点与市场分析

8月以来，债市在区间中震荡偏弱运行，10年国债自月初上行约10bp，活跃券到期收益率达1.7680%。利率下行过程受阻，通常在几个bp下行后抛压增加，8月27日与28日市场表现印证。

利率下行阻力分析

当前多空因素平衡，利率下行阻力大。近期风险偏好转变导致利率上行，1.75%下方进场的机构“被套”，解套意愿增强增加下行阻力。成交量分析显示，利率上行时成交量放大，下行时成交量亦放大，10Y国债活跃券单日成交量通常300-500亿元，趋势行情时600-800亿元。

成交量加权平均价格

构建成交量加权平均价格衡量机构成本，以10年国债为例，加权平均价格与熊市利率反弹点位接近。今年以来6次熊市反弹中，5次方向向上。2-3月及7-8月债市调整时，活跃券利率触及平均成本线附近5次反弹，1次突破向下。

斐波那契回撤应用

引入斐波那契回撤分析利率支撑/阻挡，主要点位为23.8%、50%、61.8%、76.4%。以今年以来债市为例，10年国债活跃券收益率最低点1.5950%，最高点1.8675%，对应分位点及斐波那契回撤点位分别为1.6593%、1.7313%、1.7634%、1.8032%。斐波那契回撤因市场广泛认可形成“共识区域”，引发投资者“共振”影响价格。5月债市回调中38.2%分位提供有效阻挡，7月以来回调中50%与38.2%分位提供短期阻挡与支撑，下一个阻力位看1.8032%。

研究结论

加权平均成交价格与斐波那契回撤非先行指标，但能提供短期方向判断。利率到达对应点位时，若反弹则区间震荡，投资者盈利；若反向突破需关注趋势是否被破坏，结合框架再研判。