利率周记（8月第4周）：IRS对利率有何指引效应？

2024-08-23 颜子琦,洪子彦华安证券申明华

核心观点：利率互换（IRS）作为场外协议工具，常以固定利率与浮动利率互换实现降本防风险。本文重点分析1YFR007、5YFR007及SHIBOR 3M对债券市场的指引效应。
1YFR007对1Y国债的预测性：1YFR007对1Y国债小波段顶底部预测性不强，但在拐点处释放信号。1YFR007-1Y国债到期收益率利差分位点显示，利差处于历史高/低点时，1Y国债易出现顶/底部。2022年以来利差拐点共5次（2022年11月、12月、2023年7月、12月、2024年8月），除2022年11月外均出现反转。当前利差回落至20bp附近。
5YFR007对国债与国开债的预测性：5YFR007对5Y国债或国开债预测效应不强，且近年走势背离。5Y国债流动性较差，与5YFR007相关性低，利差变化受行情影响更大。
名义本金与债市牛熊关系：名义本金快速下滑通常对应阶段性牛市。2021年以来1YFR007与5YFR007名义本金逐年递增，熊市时名义本金增加（未必对应熊市），但大幅下行时利率易阶段性下行。如2022年12月、2023年4月、7月、2024年3月均提前给出信号。
SHIBOR 3M与DR007利差对资金面预期：SHIBOR 3M与DR007关联性强，利差反映资金面预期。银行系资金面宽松时，利差中枢下行（2024年至今明显）；资金利率上行时，利差扩大。当前利差显示今年资金面较前两年宽松。