利率周记（7月第4周）：债市再次回调，怎么看？

核心观点与关键数据

• 债市回调特征：本次债市回调呈现日内波动小、利率持续上升，并非由股债跷跷板等因素导致，10Y国开债与30Y国债调整幅度最为明显。
• 机构行为解释：回调主要由机构行为驱动，券商持续净卖出（而非以往的多头波段操作），且通过借贷10Y国开债和30Y国债进行现券做空，与一季度现象相似。
• 关键数据：10Y国开债活跃券借贷集中度快速上行，30Y国债老券230023及活跃券2500002借贷量近期明显上行；国开活跃券余额3760亿元，借贷集中度约32.12%，悲观假设下券商净卖出规模上限约350亿元。
• 保险机构影响：调降预定利率短期或“短多长空”，短期保费增加可能推动超长债买入，长期看30Y国债配置偏好下降，波动可能加大。

研究结论

• 债市长多逻辑未变：当前回调由交易盘主动增加借贷卖出与债基赎回压力共振，反转尚早。
• 后续关注点：券商是否继续加大借券卖空力度，以及债基赎回压力是否彻底结束。
• 风险提示：流动性风险，数据统计误差。

图表与数据来源

• 图表1：10Y国开债活跃券+次活跃券+次次活跃券借入量（Wind，华安证券研究所）。
• 图表2：保险机构预定利率下降谱图（Wind，华安证券研究所）。