探究今年央行对债市的表态变化——利率周记（5月第4周）

核心观点与关键数据

• Q1债市多头的瓦解与央行的关注：回顾年初债市受“资金紧”与“负Carry”影响大幅回调，央行多次通过《金融时报》关注长债收益率快速下行，但市场对“口头干预”存在免疫力，长债收益率维持在1.60%-1.65%区间。
• 一季度央行表态对债市的影响：分为①预期扭转（央行多次发文解读“适度宽松”货币政策基调，提示与去年9月26日“有力度降息”不同）、②实际操作影响（公开市场操作维护流动性，但银行负债压力导致资金利率中枢抬升，负Carry加剧）、③多头瓦解（2月债市多头开始瓦解，“每调买机”变为“每涨卖机”，配置盘不加码，75%分位数中长期债基区间回报亏损）。
• 当前央行对债市的表态边际变化：
  • 合意点位可能不存在：央行未提及合意区间，关注点为“遏制长债下行过快”、“防范利率风险”，年初债市回调后首次发文时点对应10年国债1.55%。
  • 二季度以来央行鲜有提及债市收益率：政策重点转向“稳增长”，多次提及加大逆周期调节力度，保持流动性充裕，加力支持实体经济，4月3日发文称中国债市“具有很强的吸引力”。
  • 风险提示时间点提前：1月央行多次提示利率风险，对应十年国债点位在1.60%-1.65%，处于阶段性底部。若后续利率快速下行，央行可能再次提示风险，市场学习效应增强后风险提示时点可能伴随利率波动加大。

研究结论

• 短期债市区间震荡：当前债市多头抱团现象缓解，市场更重交易，短期处于上有顶下有底的区间震荡过程。
• 策略建议：仍需维持久期，低票息环境下加大波段交易权重。

风险提示

• 流动性风险，数据统计与提取产生的误差。