- 业绩表现：2025H1公司实现营收14.96亿元，同比下滑4.03%；归母净利润1.67亿元，同比下滑9.51%。单Q2营收7.58亿元，同比微增0.87%；归母净利润0.76亿元，同比下滑9.30%。销售费用率32.11%，管理费用率5.37%，均有所上升，主要由于收入基数下滑及子公司合并咨询费用；研发费用率2.68%，同比略有下降。销售毛利率52.49%，同比提升1.82个百分点，主要得益于低效品类优化及自研产品比例提升；净利率11.14%，同比下降0.71个百分点。
- 区域表现：境内收入13.99亿元，同比下滑8.40%；境外收入0.97亿元，同比大幅增长208.97%。公司于2025H1收购华舟、喜曼拿，获得成熟的海外渠道及客户资源，并筹划在H股上市，进一步提升海外业务拓展能力。
- 增长动力：公司构建以数据为驱动、全渠道协同的运营体系。线上渠道2025H1实现收入9.74亿元，深耕传统电商，强化核心品类竞争优势，重点布局兴趣电商，推动无创呼吸机、血糖尿酸一体机、电子体温计等品类快速增长；线下渠道实现收入4.74亿元，深化与头部连锁药房战略协同，优化核心品类终端布局和市场份额。公司自主研发的呼吸机自2025Q2起销售放量，增速显著提升；血糖尿酸一体机、体温计、居家检测试纸等核心产品发展趋势良好。
- 核心逻辑：公司尽享家用医疗器械政策免疫赛道和老龄化红利，持续搭建产品中高端梯度，自产比例不断提升，深耕品牌和渠道，增强市占和规模效应，理智稳健支出，毛利净利有望双提升。健耳听力连锁化商业模式逐步验证，助听器产品为老龄化强需求，国内助听验配渗透率仍在提升中，该业务2025H1收入同比增长超20%，并通过加速推进数字化战略，改善存量门店的经营效益，盈亏平衡点可期。2025H1骨导助听器获证，丰富自研助听器产品矩阵，并且有望通过线上渠道助力业绩释放。
- 盈利预测：考虑到国内宏观消费不确定性、海外渠道及市场拓展的前期投入，下调2025-2026年并新增2027年盈利预测，预计2025-2027年归母净利润分别为3.76/4.77/6.06亿元，EPS分别为1.80/2.28/2.90元，当前股价对应P/E分别为22.9/18.1/14.2倍。
- 投资建议：公司核心品类有望放量，海外业务或进入高速发展期，因此维持“买入”评级。
- 风险提示：产品研发推进不及预期；宏观消费不及预期；海外市场拓展不及预期。
