首次覆盖报告：泵类龙头开辟人形机器人第二成长曲线

美湖股份是国内领先的车用泵类供应商，传统主业（发动机润滑冷却泵类）有望维持稳健增长。公司积极布局人形机器人赛道，有望开辟汽车零部件以外的第二成长曲线。

投资要点：

1. 传统主业：美湖股份是国内发动机润滑冷却泵类领域的龙头企业，拥有40多年行业积累经验。2024年公司柴油机机油泵国内市场占有率为40%，销量及市场占有率继续保持稳定双增长。公司已成为国内主要主机厂的战略供应商，并进入多家国际知名企业的全球供应体系。泵类业务还包括自动变速箱泵类与电子泵类产品，巩固国内龙头地位。
2. 机电智能一体化战略：为实现“电动化、新能源化”目标，公司全资子公司美湖长沙、控股子公司东兴昌科技与中科院深圳先进研究院合作研发电机产品，涵盖18W至1500W各品类直流无刷电机，已实现批量供货。2024年重点发展高集成型电机、无刷电机、关节模组电机等，并同步开发电子泵类产品。
3. 人形机器人布局：公司具备年产5万套精密谐波减速器、年产500万台套精密齿轮的生产能力，核心部件自研自产。截至2025年6月，公司已成为国外及国内华南、西南、杭州等地头部机器人厂商的供应商，实现20余款具身智能零部件产品的开发与配套，涵盖关节模组总成、谐波减速器、行星减速器、齿轮、电机、结构件等。

财务预测：

• 泵类业务：预计2025/2026/2027年柴油机机油泵收入增速为20%/10%/10%，汽油机机油泵收入增速为10%/5%/3%，输油泵收入增速为5%/5%/3%。随着规模效应提升，毛利率有望维持基本稳定。
• 电机与车用零部件：预计2025/2026/2027年电机收入增速为25%/50%/50%，车用零部件收入增速为35%/25%/20%。
• 人形机器人：相关零部件有望成为远期主要成长来源，公司已实现20余款具身智能零部件产品的开发与配套，具备核心部件自研自产优势。

风险提示：下游客户不及预期，人形机器人行业发展不及预期。