优优绿能：深耕电力电子十余年的充电模块龙头
公司概况
- 成立时间与发展阶段：公司成立于2015年，专注于新能源汽车直流充电设备核心部件的研发、生产和销售。发展历程分为初创期（2015年）、跃升期（2017-2018年）、高速发展期（2019-2021年）和引领期（2022年以来）。
- 核心人员背景：两位实控人均具备艾默生背景，拥有技术实力及产业资源。大客户（ABB、小米智造、万帮新能源）参股形成深度绑定。
- 产品与技术：主要产品为15KW、20KW、30KW和40KW充电模块，并推出60kW/80kW超大功率模块。基于直通风、独立风道与液冷技术，布局全场景解决方案（大功率直流充换电、小功率直流快充、V2G、储能等）。
- 客户结构：客户涵盖充电桩生产商、换电设备生产商、充电站运营商等，主要客户包括万帮数字、ABB、BTC POWER、Chaevi、蔚来等。客户集中度持续降低，2024年前五大客户营收占比为33%。
充电模块业务分析
- 业绩复盘：2019-2022年业绩高速增长，2023年起增速放缓，盈利能力短期承压。主要原因是国内市场竞争激烈及海外客户业务规模收缩。
- 产品演进：40kW充电模块营收占比持续提升，从2022年的3.7%提升至2024年的52.5%。充电模块产品向高功率方向演进。
- 外销情况：外销占比高，2022年达51.7%，2024年受海外客户（ABB）经营情况影响下滑至18.9%。外销毛利率比内销高20-30pcts左右，外销业务下滑导致公司综合毛利率和净利率短期下滑。
- 出海优势：具备先发优势，在海外已积累多年开拓和布局经验，并在东南亚和北美建立本地制造能力，构筑竞争壁垒。
- 国内市场：重卡电动化兴起，推动大功率快充需求，充电模块向高功率方向演进。
- 海外市场：欧洲电动车销量2025年强劲复苏（1-11月同比增长29.3%），2026年有望保持较高增速。新兴市场（越南、土耳其等）电动车销量增势显著。
HVDC业务拓展
- 市场前景：随着数据中心单机柜功率密度提升，HVDC将成为数据中心供电系统的下一代解决方案。英伟达提出800V HVDC架构，显著减少铜耗，提升效率。
- 技术同源：HVDC与充电模块在拓扑结构、模块化并联设计上高度相似，均为AC-DC及DC-DC两级变换，且均需解决散热和模块间均流问题。
- 拓展可行性：公司具备深厚的海外基因，与ABB等海外客户建立了深度合作关系，且ABB已布局数据中心电力系统业务。公司有望复用海外客户渠道，切入HVDC领域。预计2026年送样认证，2027年起贡献收入。
盈利预测与投资建议
- 关键假设：充电模块业务短期承压，中长期受益电动化趋势。HVDC业务有望在2027年起贡献收入。
- 盈利预测：预计公司2025-2027年营业收入分别为13.74、17.16、22.49亿元，归母净利润分别为1.64、2.52、4.05亿元，EPS分别为3.90、5.99、9.62元/股。
- 估值与评级：当前股价对应PE分别为48.5、31.5、19.6倍，低于充电模块及AIDC行业可比公司平均PE。首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示
- 行业竞争加剧
- 新能源车销量不及预期
- 新业务拓展不及预期
