首次覆盖报告：片仔癀做深做精，安宫牛黄丸开辟第二增长曲线

公司概况

• 片仔癀是百年传承的国药瑰宝，前身为成立于1956年的漳州制药厂，2003年在上交所上市。
• 公司主营业务分为医药工业、医药商业和化妆品业务，医药工业以片仔癀系列和安宫牛黄丸系列为核心，其中片仔癀为独家产品，安宫牛黄丸逐渐销售放量。
• 公司股权结构为国资绝对控股，大股东漳州九龙江集团持股51.3%。

核心观点

• 终端产品量价平衡：片仔癀和安宫牛黄丸因原料成本上涨，进行多次提价，但提价对终端销量影响较小，库存水平持续走低。
• 核心原料供需平衡：公司通过提前储备战略库存和积极部署养麝事业，保障了天然麝香和天然牛黄的供应，为产品持续放量提供保障。

安宫牛黄丸

• 安宫牛黄丸市场规模超60亿元，销售渠道以零售市场为主，市场呈现“一超多强”的竞争格局。
• 片仔癀龙晖药业安宫牛黄丸销售额快速放量，2021-2024年年复合增速达43.6%。
• 牛黄进口政策落地，有望缓解天然牛黄供应和价格压力，进一步支持安宫牛黄丸的销售放量。

盈利预测及投资评级

• 预测公司2025-2027年营业收入分别为117.8/128.8/140.8亿元，同比增9.2%/9.3%/9.3%；归母净利润分别为31.7/37.2/43.2亿元，同比增6.3%/17.7%/16.2%。
• 公司估值高于可比公司均值，十年长周期PE（TTM）估值中枢为64X，当前处于估值波动区间下沿，首次覆盖给予“推荐”评级。

风险提示

• 天然贵细原料价格继续大幅上涨带来成本压力。
• 药品生产质量风险，导致品牌形象受损。
• 主产品提价导致市场需求大幅下滑风险。
• 牛黄进口政策落地效果不及预期，天然贵细药材无法支持进一步生产扩张。