首次覆盖报告：汽车微电机单车价值提升，机器人与AIDC液冷泵开辟新成长曲线

德昌电机控股是全球领先的汽车微型电机及系统供应商，业务以汽车为核心，覆盖欧洲、北美和中国三大核心市场，主要定位于Tier 2环节。公司拥有完备的全球制造体系和稳定的Tier 1客户资源，具备跨行业延伸能力。

核心观点：

• 汽车电机主业： 随着汽车电气化趋势，公司APG业务将受益于新能源汽车渗透率提升，单车电机价值量显著提升，推动主业结构性改善与盈利能力修复。预计2026E–2028E营业收入分别为38.16/41.00/46.34亿美元，同比增长4.6%/7.5%/13.0%。
• 人形机器人业务： 公司有望成为海内外人形机器人整机厂的核心供应商，凭借成熟的客户体系、全球制造布局与系统级电机技术优势，人形机器人单机价值量达到21,389元/台，对应BOM价值量占比12.25%。
• AI数据中心液冷泵： 公司在科技泵领域深耕多年，DCP系列液冷泵产品矩阵覆盖18W–1800W的功率范围，受益于AI算力基础设施建设，预计2030年收入约35.7亿美元。

关键数据：

• 全球微电机市场规模预计到2034年将增至891.6亿美元，2025–2034年 CAGR为6.6%。
• 中国微特电机市场规模预计到2028年将达到3,192.9亿元，对应2024–2028年 CAGR为12.4%。
• 全球汽车产量预计将由2024年的8,960万辆增至2028年的9,540万辆，整体维持温和增长。
• 新能源汽车产量预计将由2024年的2,490万辆增至2028年的4,020万辆，2025–2028E同比增速分别为 +17.3%/+14.0%/+11.7%/+8.1%。

研究结论：

公司估值具备显著的配置吸引力，首次覆盖给予“买入”评级。随着新能源汽车渗透率提升、机器人与液冷泵等新兴业务渗透率提升、盈利结构改善及业绩增速修复，公司的估值中枢有望持续上移，长期成长性与估值修复空间兼具。