盈利能力改善逻辑持续兑现,业务多点开花业绩有望迎来快速增长-2025年半年报点评

核心观点与关键数据

• 盈利能力改善：歌尔股份2025年H1实现营业收入375.49亿元（YoY-7.01%），归母净利润14.17亿元（YoY+15.65%），扣非归母净利润10.33亿元（YoY-12.72%）。单季度来看，Q2实现营业收入212.45亿元（YoY+0.83%，QoQ+30.3%），归母净利润9.48亿元（YoY+12.12%，QoQ+102.2%），扣非后归母净利润7.41亿元（YoY-18.43%，QoQ+153.61%）。
• 智能声学整机业务：H1实现营收83.24亿元（YoY-34.92%），主要受部分产品迭代停产影响。下半年AirPods Pro 3新品发布或拉动终端出货量增长，公司作为整机组装领先厂商有望受益。
• 精密零组件业务：H1实现营收76.04亿元（YoY+20.54%），毛利率23.49%（YoY+1.03pct）。AI终端渗透率提升带动高性能声学传感器和微型扬声器需求增长，公司产品价值量和盈利能力提升。
• 智能硬件业务：H1实现营收203.41亿元（YoY+2.49%），毛利率11.51%（YoY+2.27pct），主要受AI眼镜产品占比提升影响。全球AI智能眼镜销量快速增长，歌尔股份在声学、组装、光机模组等环节深度布局，有望受益行业爆发。

研究结论

• 业务多点开花：智能声学整机及声学零部件业务逐步改善，AI终端和AI眼镜行业增长为公司带来新机遇。
• 投资建议：预计公司2025~2027年归母净利润为35.35/42.68/52.83亿元，维持“推荐”评级。
• 风险提示：终端需求恢复不及预期、XR行业发展不及预期。

关键数据补充

• 总市值：1,042.91亿元
• 资产负债率：59.69%
• 每股净资产：9.71元