事件概述
正帆科技发布2024年年报及2025年第一季度报告，业绩实现快速增长，非设备类业务（OPEX）持续放量。
营收增长与OPEX业务
- 2024年公司实现营收54.69亿元，同比增长42.63%，主要得益于现有产品和服务市场占有率提升，OPEX类业务收入高速增长。
- 分行业看，集成电路、泛半导体、生物医药、其他行业收入分别同比增长85%、2%、23%、75%，集成电路占比达50.8%。
- 分产品看，电子工艺设备、生物制药设备、气体和先进材料、核心零组件、MRO收入分别同比增长39%、11%、29%、58%、118%，OPEX业务收入占比达31.0%（新签合同占比44.8%）。
- 2025年第一季度实现营收6.77亿元，同比增长14.94%，增速放缓主要系季节性波动，OPEX业务收入占比提升至43%，IC行业收入占比51.2%，基于充足的在手订单，预计2025年公司收入端延续快速增长。
盈利能力提升
- 2024年公司实现归母净利润5.28亿元，同比增长31.50%，扣非后归母净利润4.88亿元，同比增长43.80%。
- 2024年公司销售净利率为10.40%，同比-0.64pct；扣非后归母净利率为8.93%，同比+0.08pct。
- 2024年整体毛利率26.02%，同比-1.09pct，毛利率较高的核心零组件和MRO占比提升驱动公司整体毛利率改善。
- 2024年期间费用率14.22%，同比-1.86pct，主要系规模效应，销售、管理、研发和财务费用率分别同比-0.23pct、-1.55pct、-0.16pct、+0.07pct。
- 2025年第一季度扣非盈利水平有所提升，毛利率26.40%，同比-1.00pct，期间费用率25.58%，同比+2.43pct，推测坏账计提转回和政府补贴增厚利润端表现。
OPEX业务成长逻辑
- 公司在巩固CAPEX业务竞争优势的同时，OPEX业务成为业绩持续成长的重要动力。
- 核心零组件：主要产品为Gas Box、Chemical Box、Bubbler等，已向国内头部半导体设备公司批量供货，持续受益零部件国产替代。
- 气体及先进材料：重点布局电子气体和前驱体，电子气体产品和区域覆盖度拓展，前驱体制造基地覆盖20余种产品。
- MRO：主要针对客户已建成介质输配送系统提供后续配套服务，已完成具备为客户提供专业的半导体工艺设备维保服务的能力。
投资建议与风险提示
- 调整2025-2026年公司营收预测为73.17、96.71亿元，同比+34%、+32%；归母净利润预测为7.49、10.75亿元，同比+42%、+44%；对应EPS为2.56、3.68元。
- 新增2027年公司营收预测123.13亿元，同比+27%；归母净利润预测为14.44亿元，同比+34%；EPS为4.94元。
- 2025年4月28日收盘价38.78元对应PE分别为15、11和8倍，维持“增持”评级。
- 风险提示：募投项目进度不及预期，行业扩产不及预期等。
