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2025年半年报点评：打印机市场龙头地位巩固，芯片业务多点开花

2025-08-25 吕伟,郭新宇民生证券测试专用号1普通版

事件概述：纳思达2025年半年报显示，公司实现营业总收入123.27亿元，同比下降3.65%；归母净利润-3.12亿元，同比止盈转亏。主要原因是重大资产出售完成，持有待售资产减值额度较大。
短期波动与长期发展：尽管短期业绩受影响，但公司剥离利盟及重大资产出售完成后，业务发展将更加稳健，长期预期不受影响。
奔图业务进展：
- 高端产品放量：A3复印机销量同比激增115%，成为核心增长引擎。
- 技术突破：发布“扛打系列”打印机，创下连续打印超40万页、卡纸率<0.02‰的世界纪录。
- 信创市场突破：信创打印机出货量同比增长65%，二季度环比增长130%，适配鸿蒙、统信UOS等10余种国产操作系统。
极海微业务进展：
- 车规级芯片商业化：与广汽合作量产AK2超声波传感器芯片，填补国内空白，覆盖车身控制、智能座舱等领域。
- 工业控制领域拓展：推出APM32E030工业级MCU，并基于该芯片推出磁电式绝对值编码器参考方案，应用于伺服电机、机器人等领域。部分产品已面向宇树科技、汇川技术等企业批量出货。
- 非耗材芯片业务增长：2025H1工控、汽车等非耗材芯片营收达2.54亿元，同比增长52%；2025Q2环比增长44%，转型成效持续显现。
投资建议：公司是全球打印机龙头，奔图竞争力持续提升，龙头地位巩固；极海微在汽车、工业等领域拓展打开成长空间。考虑剥离利盟及资产出售影响，预计2025-2027年归母净利润为3.93/13.56/19.06亿元，对应PE分别为96X、28X、20X；不考虑剥离利盟及潜在商誉减值风险，预计归母净利润为12.83/14.49/20.28亿元，对应PE分别为29X、26X、19X，维持“推荐”评级。
风险提示：国产替代需求释放节奏存在不确定性；同业竞争加剧的风险。