佳沃食品2022年半年报点评：盈利能力显著改善，国内业务有望不断兑现

公司点评报告 2022年08月30日 盈利能力显著改善，国内业务有望不断兑现 ——佳沃食品2022年半年报点评 事件 8月26日，佳沃食品发布《2022年半年度报告》，2022年上半年 实现营收23.86亿元，同比增长7.14%；归母净利润1.55亿元，同比大幅增长213.60%。 点评 上半年鱼价快速上涨，子公司盈利能力显著提升。整体来看，2022年上半年公司归母净利润大幅改善，主要系供需紧平衡下，上半年三文鱼价格快速上涨，公司三文鱼2022H1售价为7.05美元/kg（同比 +46.88%）。2022H1公司消耗性生物资产公允价值变动收益2.08亿元，其中2022Q2公允价值变动损益为0.42亿元，环比一季度减少74.83%，主要系二季度三文鱼价格环比增速有所减小。2022年上半年Australis实现三文鱼销量35932吨WFE（同比-22%），实现销售收入16.84亿元（同 比+10%），实现净利润3.17亿元（同比+1427%），实现毛利率19.90% （同比+20.92pct）。2022年上半年收获量下降主要系行业休渔规则下，季度收获量计划不同。 鱼价有望长期维持高位，公司三文鱼业绩有望持续增长。根据UrnerBarry，2022H1三文鱼均价为7.77美元/磅（同比+30.50%），其中2022Q2三文鱼均价为8.06美元/磅，环比Q1+7.92%；截至8月22日，UB三文鱼价格为6.335美元/磅，较二季度鱼价高点（8.935美元/磅）已回调29.10%。近期鱼价有所回调主要系三季度为三文鱼传统消费淡季，同时海水温度升高三文鱼野生捕捞量增大，供给增加，需求减少，价格出现下跌。随四季度迎来消费旺季，鱼价有望提升。Kontali预计2022年全球三文鱼供给增长率低于-1%，供需紧平衡态势下，鱼价有望长期维持高位。此外，公司产能稳步扩张，智利12区的新加工厂（年屠宰、深加 工产能7.2万吨）已开始试运营，有望在四季度全面运营。公司此次中 报上调全年计划收获重量，由2022年一季报的91142吨WFE上调3928吨WFE至95070吨WFE，鱼价有望回升叠加收获量预计增长，三文鱼业务有望迎来业绩增长。 多维度推动中国战略实施落地，国内业务有望进一步增厚利润。公司海内外推出多个C端产品线，在夯实海外市场的同时，大力开拓国内市场。产品方面，零售品牌“佳沃鲜生”打造9款冰鲜三文鱼产品，今年4月上线以来业务高速增长；儿童食品品牌“馋熊同学”已有13款SKU在线销售，上半年除爆款产品三文鱼鲜松外，新产品三文鱼午餐肉反响热烈；高端礼赠品牌“南极颂”则不断完善三文鱼、银鳕鱼等高端礼盒的产品线。渠道方面，“佳沃鲜生”品牌冰鲜三文鱼入驻“朴朴超市”，再次突破了重量级商超渠道，月销量达数十万盒；“馋熊同学”线上通过抖音等渠道加大宣传，线下已进驻数十家知名母婴终端渠道，铺设700多家母婴门店；三文鱼鲜切连锁“可可海里”已在青岛开设4 家，线上外卖+线下销售同时发力。2022H1公司实现增值产品销量3261吨WFE，同比+11%。增值产品毛利率为传统业务的2-3倍，通过优化产品结构，提升高附加值产品占比，公司业绩有望持续向好。 投资建议 考虑到四季度迎来消费旺季，鱼价有望提升；同时公司不断推动中国战略实施落地，国内市场业务有望进一步增厚利润，故上调盈利预测。2022-2024年公司归母净利润分别为3.21/4.14/6.57亿元，对应EPS1.84/2.38/3.77元，维持“推荐”评级。 评级推荐（维持）报告作者 作者姓名汪玲 资格证书S1710521070001 电子邮箱wangl665@easec.com.cn 联系人赵雅斐 电子邮箱zhaoyf707@easec.com.cn 股价走势 基础数据总股本(百万股) 174.20 流通A股/B股(百万股) 174.20/0.00 资产负债率(%) 89.01 每股净资产(元) -2.98 市净率(倍) -9.23 净资产收益率(加权) -18.49 12个月内最高/最低价 32.97/15.28 相关研究 《佳沃食品（300268.SZ）：资本结构有望优化，关注债转股进程》2022.07.28 《供紧需旺态势持续，核心资产稀缺性再次确认——智利政府限制三文鱼养殖扩张事件点评》2022.05.13 《核心资产价值凸显，公司成长空间广阔》 2022.04.20 《大股东定增彰显信心，未来成长确定性强》2022.04.14 《稀缺三文鱼龙头，成长之路开启》2021.08.30 公司研究 ·佳沃食品 ·证券研究报告 风险提示 疫情反复；三文鱼病害风险；食品安全风险。 盈利预测 项目(单位：百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 4597.22 6138.22 6744.35 8095.12 增长率（%） 1.60 33.52 9.87 20.03 归母净利润 -288.68 321.34 414.02 656.94 增长率（%） 59.52 211.31 28.84 58.67 EPS（元/股） -1.66 1.84 2.38 3.77 市盈率（P/E） — 14.91 11.57 7.29 市净率（P/B） 5.12 5.03 3.51 2.37 资料来源：Wind，东亚前海证券研究所基于8月 29日股价27.50元测算 利润表（百万元）资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 4597.22 6138.22 6744.35 8095.12 %同比增速 1.60% 33.52% 9.87% 20.03% 营业成本 4317.94 4905.51 5371.25 6278.32 毛利 279.28 1232.71 1373.10 1816.80 ％营业收入 6.08% 20.08% 20.36% 22.44% 税金及附加 9.77 28.16 16.18 24.59 ％营业收入 0.21% 0.46% 0.24% 0.30% 销售费用 176.70 233.25 255.61 308.52 ％营业收入 3.84% 3.80% 3.79% 3.81% 管理费用 148.37 223.39 231.43 277.89 ％营业收入 3.23% 3.64% 3.43% 3.43% 研发费用 0.00 0.00 0.00 0.00 ％营业收入 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 财务费用 264.27 253.50 245.42 226.56 ％营业收入 5.75% 4.13% 3.64% 2.80% 资产减值损失 -142.74 6.76 2.25 3.01 信用减值损失 0.54 0.00 0.00 0.00 其他收益 2.43 3.28 3.82 4.40 投资收益 0.83 0.92 0.67 1.16 净敞口套期收益 0.00 0.00 0.00 0.00 公允价值变动收益 18.87 0.00 0.00 0.00 资产处置收益 -0.90 -7.21 -8.42 -7.07 营业利润 -440.79 498.16 622.78 980.74 ％营业收入 -9.59% 8.12% 9.23% 12.12% 营业外收支 28.48 0.00 0.00 0.00 利润总额 -412.31 498.16 622.78 980.74 ％营业收入 -8.97% 8.12% 9.23% 12.12% 所得税费用 -82.61 120.35 135.85 215.80 净利润 -329.70 377.80 486.93 764.95 ％营业收入 -7.17% 6.15% 7.22% 9.45% 归属于母公司的净利润 -288.68 321.34 414.02 656.94 %同比增速 59.52% 211.31% 28.84% 58.67% 少数股东损益 -41.02 56.46 72.91 108.01 EPS（元/股） -1.66 1.84 2.38 3.77 基本指标 2021A 2022E 2023E 2024E EPS -1.66 1.84 2.38 3.77 BVPS 3.62 5.47 7.84 11.62 PE — 14.91 11.57 7.29 PEG — 0.07 0.40 0.12 PB 5.12 5.03 3.51 2.37 EV/EBITDA 26.54 7.14 6.32 4.39 ROE -45.74% 33.74% 30.30% 32.47% ROIC -0.43% 8.95% 10.41% 13.43% 2021A 2022E 2023E 2024E 货币资金 184 690 923 1322 交易性金融资产 15 15 15 15 应收账款及应收票据 385 774 410 1008 存货 2476 2702 2848 3779 预付账款 130 123 124 119 其他流动资产 143 76 222 130 流动资产合计 3334 4379 4542 6373 长期股权投资 1 1 1 1 投资性房地产 0 0 0 0 固定资产合计 1527 1512 1358 1208 无形资产 3584 3528 3444 3373 商誉 1154 1154 1154 1154 递延所得税资产 733 733 733 733 其他非流动资产 967 1138 1333 1659 资产总计 11300 12446 12565 14502 短期借款 632 638 644 647 应付票据及应付账款 1839 2194 2342 3065 预收账款 0 24 9 14 应付职工薪酬 62 84 85 99 应交税费 6 9 9 11 其他流动负债 2723 2982 2775 3499 流动负债合计 5263 5931 5863 7335 长期借款 2598 2698 2398 2098 应付债券 852 852 852 852 递延所得税负债 1191 1191 1191 1191 其他非流动负债 348 348 348 348 负债合计 10252 11020 10651 11824 归属于母公司的所有者权益 631 953 1367 2023 少数股东权益 417 474 547 655 股东权益 1049 1426 1913 2678 负债及股东权益 11300 12446 12565 14502 现金流量表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 经营活动现金流净额 304 1268 1210 1609 投资 0 -0 -0 -0 资本性支出 -466 -615 -435 -682 其他 0 1 1 1 投资活动现金流净额 -466 -615 -435 -681 债权融资 -1456 0 0 0 股权融资 0 0 0 0 银行贷款增加（减少） 776 106 -294 -298 筹资成本 -144 -254 -249 -231 其他 1003 0 0 0 筹资活动现金流净额 180 -148 -543 -529 现金净流量 11 506 233 399 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年 7月1日起正式实施。根据上述规定，东亚前海证券评定此研报的风险等级为R3（中风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师声明 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准