2025年半年报点评：收入提速、扣非亮眼，盈利改善逻辑兑现

核心观点与关键数据

• 事件：公司发布2025年半年报，25H1实现营业收入79.0亿元（同比+10.1%），归母净利润8.0亿元（同比+15.7%），扣非净利润7.4亿元（同比+24.5%）。25Q2单季度收入41.1亿元（同比+11.2%），归母净利润4.3亿元（同比+15.4%），扣非净利润4.1亿元（同比+34.4%）。
• 区域表现：25Q2国内收入23.1亿元（同比+4.3%），环比好转；国外收入17.8亿元（同比+22.3%），延续20%+增势。经销商数量达24589家，环比净增378家。
• 产品表现：酵母及深加工/制糖/包装/食品原料+其他分别实现收入29.8/2.3/1.0/7.8亿元，同比+11.7%/20.1%/3.6%/9.3%。制糖业务上半年收入同比-34.6%，业务剥离有序推进。
• 成本与费用：25Q2毛利率26.2%（同比+2.3pcts），得益于低价糖蜜原料使用占比提升和水解糖比例收窄。四费同比+0.6pcts，其中销售/管理/研发/财务费用率分别+0.1/+0.2/+0.03/+0.2pcts。政府补助同比减少导致其他收益-48.8%。
• 盈利能力：25Q2归母净利率10.5%（同比+0.4pcts），扣非净利率9.9%（同比+1.7pcts），差异主因Q2非经政府补助减少。

研究结论

• 收入端：国内业务在组织架构调整后有望稳健增长，海外产能布局支撑双位数增长。
• 利润端：糖蜜成本下行周期叠加转固高峰已过，Q2利润改善逻辑加速兑现，下半年利润确定性更高。
• 投资建议：预计2025-2027年营业收入分别为169.1/187.5/206.5亿元（同比+11.2%/10.9%/10.1%），归母净利润15.8/18.4/21.2亿元（同比+19.0%/16.4%/15.4%），对应PE21/18/16x，维持“推荐”评级。
• 风险提示：国内需求疲软、海外拓展不及预期、汇率波动、关税政策影响、行业竞争加剧等。