盐津铺子2025Q2点评：品类渠道两开花，费率优化兑现

盐津铺子2025Q2点评总结

核心观点

• 2025年第二季度及上半年业绩符合市场预期。
• 收入端：魔芋产品高增长，海外、定量流通、量贩渠道持续突破。
• 利润端：费率优化效果显著，归母净利率提升。

关键数据

• 2025Q2：营业总收入14.03亿元（+13.54%），归母净利润1.95亿元（+21.75%），扣非归母净利润1.78亿元（+31.78%）。
• 2025H1：营业总收入29.41亿元（+19.58%），归母净利润3.73亿元（+16.70%），扣非归母净利润3.34亿元（+22.50%）。
• 毛利率：25Q2为31.0%（同比-2.0pct，环比+2.5pct），毛销差21.1%（同比+1.7pct，环比+3.9pct）。
• 费率：销售/管理/财务/研发费率分别同比-3.7/-1.1/+0.3/-0.6pct。
• 渠道表现：线上同比-0.97%，线下同比+25.9%。海外渠道同比+67873%，经销渠道同比+30.1%（新增126家经销商），直营KA渠道同比-42.0%。
• 电商渠道：25Q2线上GMV同比-30%，天猫/京东/抖音分别同比-11%/-8%/-44%。

产品与渠道分析

• 产品：魔芋/蛋类分别同比+155%/+30%，贡献主要增量。魔芋产能受限但月销环比向上，预计Q2平均月销维持增长，H2扩产后有望加速。
• 渠道：线下渠道高增引领，海外市场精耕泰国，经销渠道魔芋高动销盘活定量流通，量贩渠道新进万辰系贡献增量，直营KA渠道收缩资源。

投资建议

• 维持“买入”评级。
• 展望：H2产品端魔芋产能释放，月销加速；渠道端定量流通持续扩容，量贩渠道SKU与铺市率提升，电商渠道实现高质量增长。
• 盈利预测：预计25-27年营业收入63.6/76.2/89.5亿元（同比+20.0%/+19.7%/+17.5%），归母净利润8.2/10.0/12.2亿元（同比+27.8%/+22.7%/21.9%），对应PE分别为24/19/16倍。

风险提示

• 新品推广不及预期，市场竞争加剧，食品安全事件。