公司简评报告：盐津铺子：魔芋品类快速放量，线下渠道稳健增长

核心观点与关键数据

• 业绩表现：公司2025年实现营收57.62亿元，同比增长8.64%；归母净利润7.48亿元，同比增长16.95%。其中，Q4营收13.35亿元，同比-7.49%；归母净利润1.44亿元，同比-2.12%。
• 品类增长：魔芋零食实现营收17.37亿元，同比增长107.23%，成为主要增长动力；蛋制品、海味零食、果干果冻等品类表现稳健，其他品类有所下滑。魔芋零食毛利率34.48%，同比+1.21pct；蛋制品毛利率27.73%，同比+5.63pct。
• 渠道表现：线下渠道营收48.41亿元，同比增长16.79%；线上渠道营收9.22亿元，同比-20.5%。公司主动调整电商业务，缩减低毛利产品，预计2026年下半年电商业务将逐步企稳。线下渠道中，海外渠道、高势能会员店等增速较快，经销商数量同比+21.75%。
• 盈利质量：2025年毛利率30.8%，同比+0.11pct；净利率12.89%，同比+0.81pct。公司收缩低毛利率产品，费用管控良好，2026年魔芋精粉价格下行，其他原材料已锁价，盈利能力有望继续提升。

研究结论

• 投资建议：鉴于电商业务调整及品牌费用增加，调整2026-2027年盈利预测，新增2028年预测。预计2026-2028年归母净利润分别为8.89/10.8/12.79亿元，EPS分别为3.26/3.96/4.69元，对应PE分别为17/14/12倍，维持“买入”评级。
• 风险提示：食品安全风险、新兴渠道竞争加剧、原材料价格波动。