关于优化转融通机制的点评：市场化申报+拓宽券源+降低费率，两融将迎来规模提升

行业点评|非银金融 市场化申报+拓宽券源+降低费率，两融将迎来规模提升 行业评级超配 关于优化转融通机制的点评 核心结论 证券研究报告 2023年02月19日 前次评级超配 摘要：中国证券金融股份有限公司优化转融通机制，旨在实现全市场转融券 评级变动维持 业务模式的整合统一，有助于提升主板融券余额。长期来看，随着全面注册 制落地，沪深两市两融业务有望迎来规模提升及结构优化。 事件：2月17日，证监会发布全面实行股票发行注册制相关制度规则，中证金融配套优化转融通机制，实现全市场转融券业务模式的整合统一，重点是将在科创板、创业板（简称“双板”）行之有效的转融券优化措施推广到主板 并为在北京证券交易所市场推广预留了空间。 本次修订涉及的内容主要包括：1）提升主板转融券业务的市场化水平和成交效率。“期限固定、费率固定”模式的转融券约定申报方式将统一调整为市场化的约定申报方式，借贷双方可以自主协商确定转融券期限、费率，进行更加灵活的展期和提前了结，实现转融券实时成交并可实时用于融券业务。 2）拓宽主板转融通标的证券范围和出借人范围。注册发行股票上市首日即 可纳入转融通标的证券范围，注册发行股票的战略投资者可以在承诺的持有期限内出借获配股票。3）大幅降低证券公司参与转融券业务成本。转融券费率差统一降至0.6%，取消转融通业务保证金比例档次最低20%的限制。4）退市标的证券的处理机制更加完备、灵活。增加了对交易类强制退市情形的业务处理规定；对涉及终止上市的标的证券，增加了协商提前了结的灵活处 理方式。 整体来看，机制的优化有助于两融规模扩容。1）从融资业务来看，影响规模增长的核心在于客户需求，即市场的热度。2018年至今，沪深两市的融资规模占流通市值的比重均值为2.22%，中位数为2.24%；2015年上半年的均 值为3.8%。对于证券公司而言，影响融资业务发展的核心在于资本金（包括净资本规模以及较低的债权融资成本）和零售客户群。2）对融券业务而言影响规模增长的核心在于券源，市场化的约定申报方式能够提升成交效率。 市场化程度较高的科创板最新的融券余额为210亿元，占两融余额的比重达 23.0%；创业板在机制优化后，融券余额占比也迅速提升至6.8%（2020年 8月24日至今均值）。对于证券公司而言，融券业务是服务机构客户的重要工具，考验的是综合金融服务能力。 投资建议：证券行业利好政策持续落地，全面注册制及其配套政策能够有效的提升券商业务发展空间；短期内，一季度市场活跃度明显提升有助于券商业绩修复，自营、经纪等将直接受益。截至2月17日，券商指数的PB估值仅为1.35倍，处于历史低位水平。我们推荐东方证券、广发证券、兴业证 券、中金公司、东方财富，建议关注国金证券、长城证券。风险提示：市场波动风险、政策风险、经营及业务风险。 近一年行业走势 非银金融沪深300 -3% -7% -11% -15% -19% -23% -27% 2022-022022-062022-10 相对表现1个月3个月12个月 非银金融-5.806.96-13.14 沪深300-2.926.13-13.26 分析师 罗钻辉S0800521080005 15017940801 luozuanhui@research.xbmail.com.cn 联系人 孙冀齐 13162770049 sunjiqi@research.xbmail.com.cn 相关研究 非银金融：基金保有规模下降，券商市占率强势提升—22Q4基金代销机构公募基金保有规模数据点评2023-02-13 非银金融：全年偏股型基金份额逆市增长7%，头部机构份额持续提升—公募基金月度数据点评（2022年12月）2023-01-29 非银金融：如何看待养老第三支柱扮演的角色？—《以邻为鉴》养老金系列报告之一2022-12-24 行业点评|非银金融 西部证券 2023年02月19日 行业评级 超配：行业预期未来6-12个月内的涨幅超过市场基准指数10%以上中配：行业预期未来6-12个月内的波动幅度介于市场基准指数-10%到10%之间低配：行业预期未来6-12个月内的跌幅超过市场基准指数10%以上 公司评级 买入：公司未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数20%以上增持：公司未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%到20%之间中性：公司未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数变动幅度相差-5%到5%卖出：公司未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数大于5% 西部证券—投资评级说明 报告中所涉及的投资评级采用相对评级体系，基于报告发布日后6-12个月内公司股价（或行业指数）相对同期当地市场基准指数的市 场表现预期。其中，A股市场以沪深300指数为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500指数为基准。 分析师声明 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 联系地址 联系地址：上海市浦东新区耀体路276号12层 北京市西城区月坛南街59号新华大厦303 深圳市福田区深南大道6008号深圳特区报业大厦10C 联系电话：021-38584209 免责声明 本报告由西部证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告仅供西部证券股份有限公司（以下简称“本公司”）机构客户使用。本报告在未经本公司公开披露或者同意披露前，系本公司机密材料，如非收件人（或收到的电子邮件含错误信息），请立即通知发件人，及时删除该邮件及所附报告并予以保密。发送本报告的电子邮件可能含有保密信息、版权专有信息或私人信息，未经授权者请勿针对邮件内容进行任何更改或以任何方式传播、复制、转发或以其他任何形式使用，发件人保留与该邮件相关的一切权利。同时本公司无法保证互联网传送本报告的及时、安全、无遗漏、无错误或无病毒，敬请谅解。 本报告基于已公开的信息编制，但本公司对该等信息的真实性、准确性及完整性不作任何保证。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断，该等意见、评估及预测在出具日外无需通知即可随时更改。在不同时期，本公司可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。同时，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。对于本公司其他专业人士（包括但不限于销售人员、交易人员）根据不同假设、研究方法、即时动态信息及市场表现，发表的与本报告不一致的分析评论或交易观点，本公司没有义务向本报告所有接收者进行更新。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的观点、结论和建议仅供投资者参考之用，并非作为购买或出售证券或其他投资标的的邀请或保证。客户不应以本报告取代其独立判断或根据本报告做出决策。该等观点、建议并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对客户私人投资建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素，必要时应就法律、商业、财务、税收等方面咨询专业财务顾问的意见。本公司以往相关研究报告预测与分析的准确，不预示与担保本报告及本公司今后相关研究报告的表现。对依据或者使用本报告及本公司其他相关研究报告所造成的一切后果，本公司及作者不承担任何法律责任。 在法律许可的情况下，本公司可能与本报告中提及公司正在建立或争取建立业务关系或服务关系。因此，投资者应当考虑到本公司及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突。对于本报告可能附带的其它网站地址或超级链接，本公司不对其内容负责，链接内容不构成本报告的任何部分，仅为方便客户查阅所用，浏览这些网站可能产生的费用和风险由使用者自行承担。 本公司关于本报告的提示（包括但不限于本公司工作人员通过电话、短信、邮件、微信、微博、博客、QQ、视频网站、百度官方贴吧、论坛、BBS）仅为研究观点的简要沟通，投资者对本报告的参考使用须以本报告的完整版本为准。 本报告版权仅为本公司所有。未经本公司书面许可，任何机构或个人不得以翻版、复制、发表、引用或再次分发他人等任何形式侵犯本公司版权。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“西部证券研究发展中心”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。如未经西部证券授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。本公司保留追究相关责任的权力。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。 本公司具有中国证监会核准的“证券投资咨询”业务资格，经营许可证编号为：91610000719782242D。