盐津铺子:运营效率持续优化，渠道多点开花

公司基本情况(人民币) 业绩简评 10月25日公司发布公告，公司22年前三季度实现营收19.70亿元，同比+21.01%；实现归母净利2.19亿元，同比+182.85%；实现扣非归母净利1.93亿元，同比+656.19%。单三季度实现营收7.60亿元，同比+34.73%； 实现归母净利8978万元，同比+213.18%；实现扣非归母净利7904万元，同比+990.30%。业绩处于预告区间的上限。 经营分析 Q3收入端维持良好增势，同比+34.7%，环比+19.6%。目前产品结构调整到位，重点聚焦核心五大品类，核心优势是提供低成本、高品质的产品，符合当下的消费趋势，在零食很忙的放量是供应链成功转型的结果。 运营效率持续优化，22Q3毛销差同比+9.71pct，环比+1.03pct。22Q1-3/Q3毛利率分别为36.35%/34.52%，同比+1.9/+1.4pct（还原物流费用），成本压力下毛利率仍逆势提升主要来自生产端的规模效应。22Q1-3/Q3销售费率同比-5.4/-8.3pct，主要是调整渠道策略后，新兴渠道占比提升，销售费用相比传统KA明显缩减。22Q1-3/Q3管理费率同比-0.7/-1.8pct，股份激励摊销费用同比减少；22Q1-3/Q3财务费率同比-0.5/-0.7pct，主要系借款减少以及收到贷款贴息；22Q1-3/Q3研发费率同比-0.2/+0.6pct。22Q1-3/Q3净利率分别为11.09%/11.80%，同比+6.1/+6.7pct。 渠道方面不断做加法，多点布局。目前KA和BC商超保持稳定；定量流通装占比10%左右，也在快速增长；零食专营和电商处于高速增长阶段，是目前重点发力渠道。此外公司引入辣卤玩家合伙企业（合伙人张磊为公司副总经理，也是盐津电子商务核心骨干团队成员）作为盐津电子商务的新增股东，出资255万元，持股17%；充分体现公司对电商渠道的重视，未来将重点发力。 投资建议 预计公司22-24年EPS为2.42/3.53/4.40元，对应PE为38/26/21X，维持“买入”评级。 风险提示 新品增长不达预期，渠道扩张不达预期，食品安全问题，行业竞争加剧。